前言：
LSD板块在经过多次炒作后，市场获得了较高的认知度和相应的关注度。该行业的未来增长在很大程度上是可以预期的，但主流产品发生重大变化的可能性正在下降。这种高度的确定性意味着基于市场预期差距的高回报交易机会所剩无几。然而，鉴于基础 LST 资产的持续增长，建立在其上的新兴 LSDFi 协议可能会提供新的机会，成为 LSD 领域的Alpha。
正文：
本文介绍的 LSDFi 协议主要分为两类。第一个是使用 LST 作为抵押债务头寸（CDP）铸造美元稳定币的协议。第二个是使用 LST 作为抵押 CDP 铸造 WraDpETH 的协议。关注这两类产品的原因是：随着ETH质押率持续走高， ETH规模持续下降，而LST规模不断扩大；从提高资金使用效率的角度出发，市场对以 LST 为抵押品的借贷协议的需求必然会持续扩大，尤其是在市场回暖、资金风险偏好提升的情况下。
借贷协议通常分为两种类型。一种是存贷模式（比如AAVE和Compound）。但是这种模式需要用户在资金端存入资金。先发优势打造的网络效应和品牌效应，护城河清晰，后发者难以与之抗衡。同时，这种模式也面临贷款利率高的问题。另一种是 CDP 铸币模型（如 Dai）。该模式在资金端没有用户资金托管。由于协议本身的铸币能力，用户可以从极低的借贷利率中获益，协议成本由双边利率补贴并转移到抵押凭证的流动性支出；该模型更适合构建基于 LST 这种创收资产的借贷协议，尤其是基于利率风险敞口的杠杆。
以下LSDFi均为早期项目，大部分标的的产品规划、功能实现、经济模型等都需要持续跟踪。
第一类：以 LST 为抵押的 CDP 美元稳定币协议
1. Prisma Finance：由Curve生态支持，Liquity Fork
产品介绍：
Prisma Finance 的主要功能是以 LST 资产为抵押品，超额抵押铸造美元稳定币acUSD。它最初支持 wstETH、cbETH、rETH、sfrxETH 和 WBETH 作为抵押品。它得到了 Curve and Convex 创始人、FRAX Finance、Coingecko、OKX VenturesETC众多 DeFi OG 的支持。根据 FRAX [FIP-227] 的提议，FRAX Finance 以 3000 万美元的估值向 Prisma Finance 投资 10 万美元，代币分配将在 12 个月内线性解锁。
特征：
与大多数过度抵押的稳定币协议类似，Prisma Finance 解决的核心需求是提高资本效率。用户可以通过CDP方式铸造稳定币，同时保留LST的价格波动和收益敞口，实现杠杆作用。在这个环节中，acUSD 的流动性至关重要。这是 CDP 的主要协议成本所在，也是 Prisma Finance 最大的优势所在。
代币经济学模型：
在通证经济模型方面，Prisma Finance引入了ve模型。 veToken 将获得协议的治理权，以决定代币在不同借贷池中的发行量分布、协议利率、池参数和 LP 挖矿收益。这旨在吸引 LSD 协议（资产发行人）和 LP 锁定协议代币，形成利益绑定，同时减少二级市场抛售。
2. Raft：易用、抗审查、实名团队、流动性与Balancer生态一起构建
产品介绍：
Raft 是一种不可变的、去中心化的借贷协议，允许用户以 LST（目前支持 stETH）作为抵押品借入美元稳定币R。它通过不可变的智能合约和分散的前端维护协议的审查阻力。 Raft 由 Tempus Finance 孵化，其联合创始人曾在ETH基金会工作，团队成员开发了 Nostra Finance（StarkNet 上的第一个借贷产品）。 Raft 得到了 Lemniscap、Wintermute、GSR 等机构的支持。其大部分主要产品功能已经实现，在推出后 3 天内达到 3000 万美元的 TVL（无代币激励）。
特征：
产品特点是闪兑和一步杠杆功能： 闪兑的原理和AAVE的闪贷类似，不同的是R来自协议铸币。一步杠杆功能可以在闪兑功能的基础上开发，结合了用户存入stETH→闪兑R→用R兑换stETH→额外存入stETH→生成R→偿还R闪电贷的步骤债转为单笔交易，大大提升用户体验，节省交易Gas。用户可以获得高达 11 倍的杠杆。
代币经济学：未公布
3. Gravita协议：Liquity Fork，以LST为抵押的CDP稳定币协议
产品介绍：
Gravita Protocol是第一个采用Liquity分叉支持LST资产的稳定币协议。它在推出后一个月内实现了 2000 万美元的 TVL，没有代币激励，支持 WETH、stETH、rETH 和 bLUSD 作为抵押品。其稳定币GRAI在Curve、Bunni、UniV3等方面具有良好的流动性深度。
特征：
与 Liquity 相比，Gravita 支持 LST 资产并提供更低的借贷利率。用户在Gravita借贷时需要支付0.5%的一次性借贷手续费。如果在6个月内还款，Gravita将根据借款期限退还借款费用。用户将被收取至少一周的借贷费用。
代币经济学模型：未公布
4. PSY：0借贷费率，Arbitrum生态系统，ve(3,3)，Liquity Fork
产品介绍：
PSY 支持各种 LST 及其 LP 代币作为铸造美元稳定币 (SLSD) 的抵押品。产品结构与Liquity相同，未来将上线Arbitrum链。
特征：
PSY 将提供 0 利率借款并引入 ve(3,3) 代币模型。但是，需要持续跟踪详细方面。
第二类：以 LST 为抵押的 CDP WrapETH 协议
5. ZeroLiquid：0借贷手续费，不强平，利息自动还债
产品介绍：
ZeroLiquid 目前处于测试网阶段。它允许用户抵押 LST 来铸造 ZETH（当用户存入ETH时，ZeroLiquid 会将其转换为 LST，初始 LTV 为 50%）。 ZETH 是一种价格与ETH挂钩的借贷凭证。 ZeroLiquid因为与ETH具有同方向的价格波动，所以ZeroLiquid可以做到不平仓，对冲价格波动风险，做多ETH抵押品的利率敞口，不考虑底层LST资产来自LSD协议的风险（黑客攻击，大基金罚款ETC）。 ZeroLiquid 最初打算收取 8% 的 LST 收益作为协议收入，后期可以通过治理进行调整。
ZeroLiquid 目前的问题是 LTV 低、协议采用率高以及 ZETH 的锚定方式。其中，LTV 和 Protocol Take 可以通过治理进行调整。目前主要的问题集中在ZETH如何实现锚定。在 ZeroLiquid 的经济模型中，流动性激励的成本占代币总量的 20%（相当低），这就要求它有良好的赎回机制来维持 ZETH/ ETH汇率的稳定。
目前ZeroLiquid通过Steamer模块为二级市场贴现套利提供流动性。 Steamer 模块的流动性来自于用户抵押品的超额抵押部分和抵押品的收益。这种设计极大地影响了协议的LTV，未来是否会有所改善还有待观察。
代币经济学模型：
$ZERO代币于3月19日自筹资金上线Uniswap平台。代币总供应量3050万（初始总量1亿，69.42%后来被社区提案销毁），其中600万用于提供初始流动性，1370万属于社区，100万属于国库， 700,000 属于核心贡献者。目前二级市场流通量为690万枚，剩余部分将分3个月至3年逐步分配。 $ZERO同时享有治理权和分红权，单笔代币质押可获取协议收益。
6. Ion Protocol：0%贷款利率，支持EigenLayer重质凭证
产品介绍：
Ion Protocol 支持多种抵押品，包括 LST、LST LP 持仓、Staked LST LP 持仓、EigenLayer Validator/LST/LST LP 重质持仓和 LST 指数产品。同时，Ion Protocol 计划针对不同抵押品固有的风险收益结构定制其风险模型。通过调整不同抵押品的LTV或贷款利率，引导用户存款，在保证allETH超额抵押和锚定的同时，实现资金效率最大化。
Tokenomic 模型：尚未发布
LD Capital是领先的加密货币基金，活跃于一级和二级市场，其子基金包括生态专用基金、FoF、对冲基金和元基金。
LD Capital拥有专业的全球团队和深厚的产业资源，专注于提供优质的投后服务以提升项目价值增长，专注于长期价值和生态系统投资。
2016年以来，LD Capital先后在Infra/Protocol/ Dapp/Privacy/Metaverse/Layer2/DeFi/DAO/GameFi领域发现并投资了300多家公司。
网站： ldcap.com
推特： twitter.com/ld_capital
邮箱： BP@ldcap.com
媒介： ld-capital.medium.com
