7月17日周报：美股二季度盈利评估——卖还是买？
通胀压力进一步消退，美国6月份消费者价格指数创两年多来最小年度涨幅，生产者价格指数创近三年来最慢涨幅。尽管这些数据不足以阻止美联储本月加息，但它们增强了人们对7月份可能会进行最后一次加息的信心。与此同时，大多数经济指标显示出持续的韧性，包括美国消费者信心指数升至两年多来的最高水平。
这代表了全球风险资产极其乐观的宏观环境。全球股市也出现一波看涨情绪，债券收益率下跌，美元暴跌至14个月来最低水平，黄金升至一个月新高，油价连续第三周上涨之后，VIX 指数回落至略高于 6 月 22 日触及的多年低点，加密货币先飙升后回落。
上周，主要国家股指均走强，只有日本股市因日元走强而下跌。比特币一度突破31,700美元，但周五晚些时候回落至30,000美元左右，回吐了本周的全部涨幅。以太坊短暂突破2020美元，随后回落至1920美元附近，但本周仍保持3.8%的涨幅。主要的利多消息是 Ripple 及其创始人部分出售XRP并非证券或投资合约的判决，加上美元暴跌。 Coinbase 股票上周突破 110 美元，创年内新高，上周暴涨 33%，市值达到 250 亿美元，而 BNB 市值为 378 亿美元。
市场对SEC监管的乐观态度导致ETHE和GBTC贴水大幅收窄：
上周，美国10年期国债收益率从4.05%下跌至3.82%，2年期国债收益率从4.94%下跌至4.73%，这对风险资产来说也是利好。
焦点一：物价增速快速放缓，降息何时到来？
尽管消费者价格和生产者价格都在放缓，除非最近4%-5%的工资增长率也大幅放缓（除非最近劳动力激增，否则不太可能），大宗商品价格对通货紧缩过程的帮助不太可能持久。
近期就业报告显示，尽管就业增长继续放缓，但增速仍高于长期可持续水平。此外，失业率仍然很低，工资增长也没有出现持续放缓的迹象。下图显示，今年以来服务业工资增速加快，制造业工资增速基本持平：
因此，就业市场数据对美联储决策的影响将比物价数据更大，尤其是在市场关心的何时开始降息的问题上。
市场共识是美联储将在年底前至少加息一次。根据CME利率期货，美联储7月加息25个基点至5.25%至5.5%区间的可能性超过95%，再次加息的可能性为23%。首次降息预计将于 2024 年 3 月进行，到 11 月至 12 月利率可能降至 3.75%-4%。
焦点二：美股二季度财报季开局乐观，卖出还是买入
上周，第二季度财报季开局强劲，标准普尔 500 指数成分股中有 6% 的公司公布了每股收益，其中 80% 的每股收益高于预期，超过了 77% 的 5 年平均水平和 77% 的 10 年平均水平。 73%。总体而言，企业报告的盈利比预期高出8.8%，高于5年平均水平8.4%和10年平均水平6.4%。金融行业公司报告的积极盈利是主要支撑。
然而，整体盈利仍同比下降7.1%，这是自2020年第二季度以来最严重的一次，当时由于COVID-19的爆发，利润暴跌31.6%。财报季前市场预计下跌9%，但受到两个“旧经济”板块（能源和材料）的影响。
七个行业报告（或预计报告）收入同比增长，其中金融和耐用消费品行业领先。另一方面，有四个行业报告（或预计报告）收入同比下降，其中能源和材料行业领跌。
展望未来，华尔街预计 2023 年第三季度和第四季度的盈利增长分别为 0.1% 和 7.6%。分析师预测 2023 整个财年的盈利增长为 0.6%。
从交易的角度来看，这是卖出事实还是买入机会？鉴于股票估值处于历史相对较高水平，这意味着盈利需要比平常更大的幅度超出华尔街通常保守的预期才能维持上涨趋势，因此密切关注明星股盈利超出预期的程度非常重要。但主观投资者普遍喜欢在事件发生后追赶市场的快速上涨，目前这些投资者的仓位并不极端。
从上周五的情况来看，摩根大通、富国银行、花旗集团在开盘前公布好于预期的财报后短暂上涨，但到收盘时大部分涨幅回吐或收跌。
焦点三：美股反弹势不可挡，为何看跌情绪持续？
1、本轮反弹几乎完全是由估值扩张（PE上升）推动的，现在盈利必须攀升才能推动今年剩余时间的上涨。如果分析师的预测属实，第二季度将是本周期中最严重的季度盈利跌幅，因此谨慎的投资者整个第二季度都不敢出手。
2、除非货币政策、经济指标、债券收益率曲线倒挂等不确定因素得到解决，否则市场情绪总能找到悲观点，而不会完全乐观。
3.人工智能热潮可能导致科技股估值过高，市场波动性越来越低，尤其是在流动性收紧的背景下，很多人担心波动性随时会飙升。
4.人工智能可以促进生产力增长。在此过程中，做空内通胀可能会暂时下降，但理论上，更高的生产效率对应着更高的长期利率。尽管近期债市收益率随着科技股的上涨而上涨，但做空和长期收益率的倒挂并没有改善，甚至还进一步恶化。由此可见，债市资金未必认同股票投资者对AI的乐观看法。
焦点四：“华丽七”的高估值风险值得担忧吗？
七大科技公司（Magnificent 7）的总市值已达 11 万亿美元，贡献了 2023 年上半年标普 500 指数回报的 73%。排除这七家公司后，标普 500 指数的估值约为 15 倍。倍EPS，而前七名公司的估值为40倍。
但需要认识到，从人工智能的角度来看，规模至关重要。人工智能的商业化程度取决于谁拥有更大的数据集和用户群。小公司在与该领域的巨头竞争时面临着更大的挑战。
从资本储备来看，大型科技公司的净现金为2000亿美元，而中小型科技公司的净债务为20亿美元。面对模型训练的显性成本，大公司的财务优势是压倒性的。
此外，大公司可以承受监管打击，甚至可能欢迎监管打击，因为它们为行业创造了一种保护性壁垒，使竞争对创新者构成威胁。
在二级市场，核心股指一般采用市值加权，这导致更多新指数基金的资金流入已经拥有较大市值的公司。
综上所述，在可预见的未来，我们不应放弃持有市场领先的大型科技公司股票。
焦点五：美元弱势会持续吗？
美元指数上周下跌2.25%，创8个月来最大单周跌幅，其中DXY跌破100，创14个月来新低，自5月31日高点以来下跌近4.8%。这主要是由于错位所致美国和其他主要发达国家的价格和货币政策周期。
虽然整个市场看空，但从技术面来看，近期的跌幅似乎有些过大。虽然美元指数预计将测试99.1支撑位，但距离当前价格的空间有限，这可能会促使本周获利了结。
焦点六：高资本要求对美国国债市场的影响
与巴塞尔协议 III 相关的更高资本要求的日子越来越近了。美联储负责监管的副主席迈克尔·巴尔(Michael Barr)上周表示，巴塞尔协议III将主要影响“最大、最复杂的银行”。巴尔表示，许多银行已经拥有足够的资本来满足新规定，这意味着拟议的规定可能不会立即产生成本。然而，更高的要求将进一步限制资本，这是银行业做多一直抵制的。
对于美国国债和融资市场来说，这至少意味着不太可能推出任何宽松的政策，但目前尚不清楚资本要求的提高是否会导致利差收紧，从而影响融资环境的整体紧张状况。
全球基金追踪
根据EPFR数据，截至7月12日当周全球资金流向如下：
全球股票基金：净流入116亿美元。发达市场股票吸引了97亿美元的净流入，其中美国股市吸引了99亿美元，日本股市吸引了14亿美元，而西欧则连续第18周出现净流出。新兴市场股票基金也净流入18亿美元。内地股市流入积极。过去四个星期，相对于总资产而言，韩国的资金流入是新兴市场中最强劲的。行业方面，防御性股票基金再次净流出-15亿美元，周期性股票基金净流入19亿美元。
全球固定收益基金：连续16周净流入。美国固定收益基金净流入113亿美元，连续第28周净流入。与此同时，新兴市场债券基金净流出1亿美元。
货币市场基金：流出176亿美元，近几周货币市场基金平均流入趋于温和。
本周焦点：
美国：零售销售和工业生产数据将是本周的焦点。这些数据将有助于衡量美国消费者的弹性，包括商品和服务消费的趋势，以及近期采购经理指数（PMI）疲软对经济的影响。
市场对这两个数据点抱有乐观预期，零售总额预计增长0.3%至0.5%，核心零售额增长0.2%至0.3%，6月工业产出预计由-0.2%改善至0% 。
中国：将关注第二季度GDP、中期借贷便利（MLF）和贷款利率。投资者正在等待更多刺激措施来应对当前疲软的增长，但迄今为止，一些政策变化较为温和，令市场感到失望。
英国、日本：通胀数据将成为这两个国家的焦点。尤其是日本，7月政策调整预期不断升温，6月CPI报告有望进一步推动这一趋势。如果进行调整，YCC（收益率曲线控制）上限有可能在7月28日会议后从50个基点修改为100个基点。
美国财报季：本周主要财报包括特斯拉、Netflix 和台积电。虽然人工智能的好处可能不会立即在每家公司中得到体现，但投资者渴望了解更多有关如何将人工智能转化为现金流的信息。此外，还有美国银行、摩根士丹利、第一资本等美国大型银行，以及强生、雅培、诺华ETC一些医疗保健公司。还将发布报告。
机构观点：
【高盛：周期后期交易变得困难】
Tony Pasquariello：“过去的一年几乎是单一的叙述，而今年的交易环境更加多元化和多变。这意味着市场上多种不同的叙事并存，而叙事很少能按预期发展，许多高可信度的观点被推翻。例如，许多人普遍预期美国经济将陷入衰退，或者中国的复苏将带动大宗商品价格的增长。相比之下，很少有人预见到美国房屋建筑商的大幅上涨（正如美联储大幅加息一样），以及当欧洲形势略有改善时德国陷入衰退（但欧洲综合指数SX5E已接近大流行前的高点）。这些事件帮助我理解为什么趋势跟踪策略今年表现不佳（相比之下，多元化策略表现良好）。
尽管最近重新出现了一些强劲趋势，但从战术上驾驭这些趋势并不容易。我怀疑，随着夏季的正式到来，流动性和风险传导只会恶化，这意味着资金流向的影响力将会更大。例如，就在上周，高盛Prime账簿录得的股票净买入量达到去年10月以来的最高水平，主要是通过平仓宏观空头做空实现的。从更大的角度来看，2023 年的大部分时间都让我们想起了一个老生常谈的智慧：周期后期很难交易。我这样说是因为在后疫情时代，谁知道我们处于周期的哪个位置，以及传统的市场智慧是否适用。尽管如此，我很难相信 3.6% 的失业率是“早期”周期的一部分。”
【中金公司：三季度美股流动性支撑弱于二季度；完全看空美元还为时过早]
二季度美国金融流动性指标扩张主要源于：1）美联储提供大量BTFP等短期贷款，在增量侧支持陷入困境银行的流动性； 2）在减量方面，债务上限限制了财政部发行债券。展望三季度，随着银行危机逐渐消退、借贷需求减少并逐渐成熟，以及债务上限问题的解决，上述两项都将出现逆转。我们预计金融流动性指标将从目前的56.2万亿美元下降至54.7万亿美元，回到去年底的水平。
由于第三季度金融流动性大概率走弱，仅从这个角度来看，对美国股市的支撑就会明显弱于第二季度。从美国宏观环境来看，我们的判断是美国第三季度经济增长将放缓，但不会非常疲软。这是一个增长疲软无法为利润提供上行支撑的阶段，但还不足以立即刺激降息预期，对应美债收益率的波动。预计第三季度核心通胀将快速下降，这将成为一个“对冲项目”。第四季度，在通胀小幅回升、增长压力较大的情况下，美债收益率可以通过倒逼宽松预期压低，对冲金融流动性收紧。
第三季度的美国股市可能介于第二季度的“强”和去年的“弱”之间。第四季度，可能会先经历一段承压期，然后才会强制宽松预期成功，然后才会反弹。对于美元而言，目前的超卖和三季度流动性收紧仍可能为美元提供支撑，现在判断趋势拐点还为时过早。
【摩根士丹利：美国夏季旅游需求依然强劲】
今年夏季，国内运营航班已恢复至2019年水平的107.6%（6月份为105.2%），酒店入住率升至年内第二高水平，显示旅行消费的韧性仍在持续。
LD Capital是活跃于一级和二级市场的领先加密货币基金，旗下子基金包括专属生态基金、FoF、对冲基金和Meta Fund。
乐得资本拥有专业的全球团队和深厚的行业资源，专注于提供优质的投后服务以提升项目价值增长，专注于长期价值和生态系统投资。
自2016年起，乐得资本已在Infra/Protocol/Dapp/Privacy/ 元宇宙/Layer2/DeFi/DAO/GameFi等领域陆续发现并投资了300多家公司。
网站： ldcap.com
推特： twitter.com/ld_capital
邮箱： BP@ldcap.com
媒体： ld-capital.medium.com
