[股票]名创优品业绩发布抢眼，出海与品牌升级战略双赢

一、公司简介

2013年叶国富在广州创办自有品牌零售商名创优品。经过十年的高速发展，名创优品已成为以设计研发为驱动、线上线下共同发展的零售新消费企业。旗下主要有MINISO名创优品、TOP TOY潮流玩具两大品牌。MINISO主要提供高性价比的创意生活家居用品，产品包括生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具和礼品。TOP TOY专注潮流玩具赛道，依靠大量的IP合作和部分自研IP推出各种潮流玩具产品，包括盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏、雕塑等。

名创优品2015年启动全球化战略正式进军海外市场，目前成功进入全球超107个国家和地区，在全球范围内拥有超5500家门店。2020年正式登陆纽交所，股票代码“MNSO”，2022年正式在香港交易所挂牌上市，股份代号“9896.HK”。

2022年以来公司启动品牌战略升级计划，打造核心品类战略，深度挖掘品牌与超级IP间的创新潜力，用IP产品构建差异化竞争力，试图摆脱“十元店”的品牌印象。名创优品不断深化与迪士尼的合作，推出了草莓熊、三眼仔、漫威、冰雪奇缘等多个大热IP系列联名产品。今年6月20日独家上线与皮克斯动画IP联名的开心烘焙系列产品，推出了超100款的联名产品；7月14日，与芭比联手推出以“万物皆可粉粉搭”为主题的系列新品，在全球范围内上线超过120款芭比联名产品，上新5天全系列在售产品售空近50%，长沙芭比主题店落地一周，销售业绩环比落地前一周提升170%。名创优品在IP联名方面已经积累了成熟的经验。

在销售渠道方面，名创优品国内以加盟店为主，加盟商每年需缴纳特许权使用费1.98万元，采取货品保证金制，一次性缴纳25万元货品保证金后，入货无需再缴纳货款，门店销售额按38%（食品为33%）作为加盟商的收入。轻资产模式大大提高了门店的扩张速度。

公司在海外则以代理商模式为主以筛选优质代理商，快速融入当地市场。代理商需要承担存货压力，但拥有更大决策权，同时自行负责门店的日常运营管理，包括员工招聘、选择门店产品类型以及定价权等。

二、业务数据

名创优品8月22日公布其截至2023年6月30日的2023财年第四季度及全年未经审计财务业绩。财报显示2023财年第四季度整体上业绩维持上季度较高的增速，总收入首次突破30亿元人民币的里程碑，营收32.52亿元，同比增长40.3%，环比增长10.1%。经调后净利润5.71亿元，同比增长156.3%，环比增长18.3%。毛利率39.8%，同比增长6.5pct，环比增长0.5pct。净利率17.6%，同比增长8pct，环比增长1.2pct。

1、国内市场持续修复

名创优品上季度来自中国的收入为21.37亿元，较2022年同期的15.33亿元增长39.4%。根据中国国家统计局的数据，国内整体零售额仅增长10%，平均交易量同比增长18%，平均交易额同比增长超过5%。

从门店数量来看，截至2023年6月30日，名创优品已有5791家门店，其中中国门店数量为3604家，同比增长378家，环比增长221家（新开257，关闭36家，关店率1.0%），分城市线级来看，一线/二线/三线及以下城市分别474/1496/1643家，净增16/75/130家。本季度门店净增数量刷新了疫情3年多以来一二线城市单季度开店的纪录。公司规划将中国名创优品门店的数量从2022年末的3325家提升到2027年末的5000家左右。

平均单店收入同比增长约30.8%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长约42.3%。单店营收指标直接关系到加盟商能从门店分得的收入多少，进而影响到其回本周期，这一指标的上升提高了加盟商的开店积极性。MINISO品牌加盟商由2022年初的754个增加到目前的1022个，前50大加盟商门店数量占比近50%，其中40个加盟商已与公司保持了6年以上的合作关系。

7月数据延续了增长趋势，全国近三分之一的MINISO门店月销售额创下历史新高，平均单店GMV增长约14%，平均单店订单量增长10%，平均客单价同比提升3%。2023年前7个月，中国的单店GMV恢复到2021年的水平，约为2019年同期COVID前水平的85%，符合公司年初预期。

2、海外市场增长空间广阔

上季度来自海外市场的收入为11.15亿元，同比增长42.0%，该同比增长主要是由于海外门店数量同比增加11%及平均单店收入同比增加27.9%。名创优品出海重点包括亚洲、北美及欧洲市场地区，中国市场ASP为35元人民币，而海外市场是中国的2至3倍。来自海外市场的收入贡献了第四季度总收入的34.3%，而2022年同期为33.9%，前一季度为27.1%。北美/拉丁美洲/欧洲/亚洲单店 GMV水平分别恢复至19年同期193%/89%/92%/64%。随着直营市场经营杠杆释放，海外业务盈利能力显著提升。

海外门店数量为2187家，同比增长214家，环比增长56家。今年以来，名创优品秘鲁旗舰店入驻首都利马地标商场LARCOMAR，印度进驻首都新德里核心商圈Connaught Place。5月份首家全球旗舰店在美国纽约时代广场开业，成为第一个在美国时代广场开店的中国品牌，开业首日大排长龙，销售额突破55万人民币，创下全球门店单日销售纪录新高。名创优品通过持续入驻不同国家的核心商圈，提升了品牌的全球形象，未来出海仍然是公司的重要战略目标。

3、潮玩业务增长强劲

名创优品2023年第二季度毛利率为39.8%，同比增长6.5pct，环比增长0.5pct。产品结构持续优化带来的降本增效和海外直盈市场的杠杆释放各自带动毛利率增长约6%，而TOP TOY由于产品组合转向盈利能力更高产品毛利率显著增加10%。

TOP TOY门店数量为118家，同比增加21家，环比增加2家，且平均单店收入同比增长约46.4%，带动来自TOP TOY的收入同比增长约82%。在六一围绕“儿童”发力的品牌活动中，TOP TOY以中国积木为抓手，邀请欧阳靖担任“六一童心大使”，以“潮流音乐+潮流玩具”圈定泛潮玩圈层的消费者作为此次活动的核心目标人群，将全国100多家门店升级改造为充满童年场景氛围的“童年补偿部”，创下了全渠道六一单日业绩1000万元的佳绩。

2015年以来，我国潮玩市场规模亦逐年扩大，2015年达63亿元，2022年上升至478亿元，2015年至2022年复合年增长率超过30%。中国潮流玩具市场正处于行业成长阶段，预计未来市场规模将延续趋势，到2028年有望超1300亿元。

4、公司现金流充裕，明确派息计划

截至2023年6月30日，名创优品持有的现金、现金等价物、受限制现金、定期存款及其他投资的合计结余为73亿（10.07亿美元），而截至2022年6月30日为58.28亿元。公司制定了未来分红不低于调整后净利润50%的政策。2023财年董事会批准了每股美国存托凭证0.412美元的现金分红，约为调整后每股收益0.81美元的50%。支付的现金总额约为1.285亿美元或9.317亿人民币，为股东提供可预见的回报。

三、盈利预测及投资建议

据弗若特沙利文报告，按GMV计，全球自有品牌综合零售市场的规模由2017年的414亿美元增至2021年的419亿美元，年复合增长率为0.3%，预计2022年至2026年期间将以12.6%的加速年复合增长率持续增长。中国自有品牌综合零售市场的规模由2017年的人民币715亿元增至2021年的人民币951亿元，年复合增长率为7.4%，且预计2022年至2026年期间将以14.2%的年复合增长率进一步增加。名创优品背靠中国强大的供应链，通过全球化战略、品牌升级和TOP TOY带来的新增长点在疫情复苏的大背景下获得亮眼业绩。未来平价零售品牌发展前景乐观，当前消费环境下沉市场增长空间较大，同时海外开店未来增长空间广阔，后续有望维持高增，看好在降本增效基础上盈利能力的进一步提升。我们预计公司FY2024E至FY2025E营收为141.44 / 166.73亿元，同比增长23.28%/ 17.88%；归母净利润为21.93/ 25.69亿元，同比增长24.02%/ 17.10%。对应2023年8月25日收盘价，PE为24.07/20.55X 给予增持评级。

风险提示：1.国际贸易摩擦；2.行业竞争风险；3.消费者偏好变化；4.因日系品牌印象受抵制日货风波影响；5.新产品推出不及预期；6.门店扩张不及预期。

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