私人市场的技术堆栈如何与 DeFi 交互？

原文标题：《一文了解私人市场的技术堆栈，它如何与 DeFi 交互？》（DeFi Thesis: Private Markets Pt. 2）

撰文：Michael Nadeau

编译：东寻

在第 1 部分《私人市场为何缺乏流动性？》中，我们介绍了私人市场的现状以及它们与公共市场的区别。关键结论是，私人市场规模庞大，但二级市场交易量仅为公开市场的一小部分。造成这种差异的主要原因是对市场参与者是否可以获得可信数据。

在第 2 部分中，我们将介绍：

• 新的私人资产技术堆栈和数据库
• 私人市场的未来状态
• 私人市场将如何与 DeFi 交互

新技术堆栈

如果没有一个可信的数据库，私人市场永远不会变得更具流动性。我们相信这个新数据库将是分布式的，并由所有者控制——而不是集中式的数据库，例如公共市场中的 EDGAR 数据库。在本文中，我们将介绍新兴技术堆栈的基本元素和当今的主要参与者。

基础层

首先需要从更好的数据开始。如 Inveniam 是一个用于私人资产的由所有者控制的分布式数据库和的操作系统，它将客户控制的数据室与代币化资产和市场连接起来，以实现合规的数字交易。

但如何信任这些数据呢？这需要经过第三方公司审计。目前，Inveniam 已经通过了第三方公司如 Cushman & Wakefield、JLL、CBRE、Houlihan Lokey、ValuStrat、Mercer 等的审查和证明。

区块链交互

所有估值文件都将通过密码散列（Cryptographic Hash）锚定到区块链，文件本身保持在链外，这为评估中使用的数据创建了一个不可变的审计跟踪。你可以将其视为时间戳或公证人。

Inveniam 是区块链不可知论者（agnostic，基础设施不是运行在一个特定的区块链上，而是要连接到不同的区块链），但我们更喜欢公共区块链，因此其锚定 Ethereum、Polygon、Avalanche、Solana 和 Tezos，并可根据要求提供私有链。

另外，Accumulate 是一个通用的第 2 层公共区块链，设计用于互操作性、身份和跨链数据锚定。该团队将于本月晚些时候推出其主网，由于其吞吐量、多链安全性和低交易成本，将成为 Inveniam 客户的首选链。

这里的想法是，大型资产所有者和管理者可以加入 Inveniam，每月或每季度接收高效（利用 AI）和独立的第三方估值，并将该数据锚定到区块链。因此，所有者可以根据需要允许各种市场参与者和市场访问他们的数据室。

Inveniam 是一种技术，但从实际的角度来看，它本质上是所有者控制数据的一个接口。作为一个所有者控制的分布式的数据室，他利用 AI 帮助用户评估其资产并为合规的代币化做好准备。

如果你有兴趣，可以查看 Cushman & Wakefield（高纬环球，美国著名私人房地产咨询公司） 执行副主席 Tara Stacom 和 Inveniam 首席执行官 Pat O’Meara 对商业房地产、数据和估值即服务的采访。

这类公司提供了私人资产价格发现的重要基础层：供市场参与者观察的可信估值数据。

代币化层

当简单地接收每月或每季度的第三方估值标记，同时将数据锚定在区块链上时，资产所有者 / 管理者有许多好处需要考虑。其中一个好处是，资产总是“随时可以出售”，在不断变化的市场条件下创造了可选择性。

如果资产所有者或基金经理寻求将其资产进行代币化或碎片化，他们可以在技术堆栈中向上移动一层。

Tokeny Solutions 是目前市场上领先的白标解决方案，提供合规、机构级的数字资产服务。其解决方案允许资产所有者和管理者合规地发行、转移和管理数字资产或「代币」。所有流程——从客户进入，包括 KYC/AML 检查，到管理投资者订阅（资本调用、分配等）所需的行政管理，都可以在 Tokeny 平台上得到简化。此外，Tokeny 开发了用户投诉、被许可的数字资产的 ERC3643 代币标准，目前已被以太坊基金会所采用。

我们要注意的是，数字证券不是无记名工具（与 BTC、ETH 等区块链原生加密资产相反）。因此，如果丢失、被盗等，数字证券是可以找回的。法律合同可以被遵守。此外，监管要求可以被编入智能合约、钱包和 ID 中。例如，根据绑定到钱包的 ID，一个司法管辖区的投资者可能会被限制与另一个司法管辖区的投资者进行交易。通过 Tokeny 这类的解决方案，这一切都是可能的并且可以交付。

Tokeny 的主要投资者是欧洲最大的证券交易所集团 Euronext。而通过合作，Inveniam 和 Tokeny 提供了目前市场上唯一的解决方案，将受信任的私人资产估值数据与合规发行的数字资产连接起来。

为什么资产所有者想要进行代币化？同样这归结于选择性，以及在不出售 100% 高绩效资产的情况下筹集资金的能力。普通合伙人（General Partner）可能希望为其有限合伙人（Limited Partner）提供流动性。

随着越来越多的基金被代币化，有限合伙人可能会开始要求流动性，这或许会给普通合伙人带来压力，迫使他们朝着这个方向发展，以维持他们的投资者基础。另一方面，普通合伙人可以利用智能合约的效率来处理投资者管理，包括资本调用、分配、费用计算等。到目前为止，房地产基金是该领域的早期采用者。

托管层

数字资产的有趣之处在于，这些是个人和组织可以控制和自我托管的工具——这在股票和债券等传统资产中是不可能的。我们认为可能需要托管和非托管解决方案。即将出台的法规可能会在这方面发挥作用，就像今天的证券法要求托管人一样。

托管技术提供商 Fireblocks 是目前非托管（non-custodial）类机构的领导者，它也为纽约梅隆银行（BNY Mellon）最近宣布的加密货币托管提供了技术支持。

Fireblocks 还提供了一个平台或界面，用于管理数字资产、报告和跨 DeFi 生态系统的服务。他们与 Tokeny 直接合作提供白标代币化服务。同时，Fireblocks 也是「通往 DeFi 的桥梁」之一。

Anchorage Digital 则是目前托管类别的领导者，也为加密资产提供非托管解决方案。Anchorage 为 Oasis Pro Markets 提供托管服务，我们稍后会介绍。

想象一下：Apex 管理的房地产基金的 LP 利用 Inveniam/Tokeny 平台，可以通过 Anchorage 或 Fireblocks 的接口进入 DeFi 借贷应用程序，这将使持有代币化房地产资产的 LP 能够利用这些资产作为 DeFi 贷款的抵押品。据了解，MakerDAO 和 Aave 这两个最大的 DeFi 借贷平台正在明确寻求针对现实世界的资产进行更多借贷，风险投资公司也正在大力资助这一领域。那么，链下资产与 DeFi 的合并会催生出什么样的服务和产品？

流动性层

虽然目前该领域的流动性刚刚起步，但我们看到数字替代交易系统的网络正在形成。这些是 SEC/FINRA 注册的经纪商，他们利用区块链技术为私人市场资产的交易建立订单簿。

Oasis Pro Markets（OPM）就是这类公司，其最近筹集了 2700 万美元，并在 DeFi 和 TradFi 两个渠道获得了战略支持。与 OPM 的联系以及 Maker 最近与特斯拉的交易和购买 5 亿美元的国债 / 公司债券，都表明 TradFi 和 DeFi 之间存在进一步的联系。

其他 ATS（另类交易系统）包括 Rialto Markets、ADDX、SDX、INX、Securitize、Archax、Texture、tZero 等。

应该指出的是，大型交易所运营商在该领域进行了投资。洲际交易所（运营纽约证券交易所）是 tZero 的主要投资者，而 Euronext 是 Tokeny 的主要投资者。

用于私人市场的分布式数据库的架构，与美国 SEC 注册的另类交易系统（ATS）和大型交易所（如 NYSE）连接，如下所示：

图形设计：Laerta Premto

监管

简单说一下监管。到目前为止，我们所涵盖的一切都是证券交易。虽然加密资产监管存在很大的不确定性，但就数字证券而言，不确定性要少得多。在这种情况下，我们只是将现有证券置于区块链轨道上——以实现信息的获取、托管和二级交易。其他好处包括增强安全性、透明度和效率（智能合约）。

现有规则适用于此。话虽如此，法规应该在未来几年发生变化。区块链从根本上消除了对转让代理（智能合约处理此问题）和托管提供商（自我托管是可能的，并且对于某些公司来说可能更可取）的需要。美国证券交易委员会现在要求这两方参与，这增加了不必要的摩擦和成本。但随着技术变得更加被理解和信任，法律可能会发生改变。

与 DeFi 的联系

这些市场与 DeFi 的主要联系可能是通过借 / 贷应用程序和资产服务。MakerDAO、Centrifuge 和 Aave 等平台为现实世界资产的借贷提供服务——这是一个新生概念，我们预计在未来几年会进一步发展。在这一领域，很多很多的初创企业已经获得了资金。

然而由于监管限制，我们预计这些资产不会在 Uniswap 等去中心化交易所交易。

未来状态

今天，基础设施的建设正在为私人市场资产的流动交易奠定基础——我们相信这种演变最终将类似于 90 年代公共市场的数字化。我们喜欢将其类比为铁路或公路系统的扩建。随着基础层的形成，我们应该会看到围绕数据、资产服务、筹款、交易、金融产品等创业活动的爆炸式增长。

我们目前正处于早期阶段。为了这一愿景，参与者必须要减少摩擦，为资产所有者 / 管理者、投资者、管理员和公众创造一个卓越的用户体验。私人市场的转型和数字化需要一个完整的生态系统。

最终，将私人市场与流动性交易和 DeFi 借贷联系起来，将打开私人市场内的货币流通速度，同时释放出几代人以来一直被束缚在这些非流动性资产中的隐藏价值。