数据剖析USDT：今年市值已上涨超25%，活跃用户却明显下降，主要资金流向何处？

近期，USDT的市值持续上涨，已再次突破830亿美元，十分接近2022年5月初创下的历史最高点。通常而言，市场份额最大的稳定币USDT的市值上涨，一般被视为牛市的“催化剂”。不过，此次USDT市值上涨的过程中，市场行情并未同步上涨，BTC等主流资产仍然处于横盘调整阶段。

那么，增发的USDT都流向了哪里？有多少流向了交易市场？PAData综合分析了USDT的市值变化、链上数据和交易数据后发现：

1. 截至6月3日，稳定币的总市值约为1292.16亿美元，最近1个月降幅约0.87%，今年以来的降幅约6.22%。
2. 当前市值最大的是USDT，约为832.12亿美元，约占总市值的64.40%，接近为USDC的3倍。其市值最近1个月上涨了1.41%，今年以来上涨了25.63%，已接近历史最高点。
3. 今年以来，TRC-20 USDT的市值增长了34.90%，ERC-20 USDT的市值增长了19.23%。但TRC-20 USDT的增长态势更显著，增量更大，增速更快，目前其市值占USDT市值的54.07%。
4. 尽管USDT市值回到2022年5月初的高点附近，但这背后蕴含着USDT内部构成格局的变化，TRC-20 USDT越来越明显的占据了主导地位。这种构成变化将对理解USDT市值变化引起的市场反应起到重要作用，因为TRC-20 USDT和ERC-20 USDT的应用场景存在一定的区别。
5. 今年以来，TRC-20 USDT的日链上交易量呈明显增长趋势，年内涨幅约为71.76%，ERC-20 USDT的日链上交易量则呈小幅下降趋势，跌幅约为0.25%。两种USDT的日均链上交易量约为69.17亿USDT。
6. 当前，ERC-20 USDT在交易所中的存量约为92.90亿USDT，为年内最高。不过，今年其日交易量却呈明显的萎缩态势。本月日均交易量仅为0.367亿USDT，较5月环比下降了11.35%。
7. 当前锁定在智能合约中的ERC-20 USDT的数量占其流通量的比例约为15.03%，相当于2022年7月末的水平，低于2022年5月初市值相似时候的占比（当时占比约为20%）。也即同样规模的市值，当前DeFi中的USDT规模很可能也不如从前。
8. 当前ERC-20 USDT链上独立活跃地址数约为5.68万个，低于今年日均独立活跃地址数8.70万个，整体呈下降趋势，这意味着USDT的活跃用户规模很可能减小了。

USDT总市值破832亿美元，TRC-20 USDT市值今年大幅增长约35%

截至6月3日，稳定币的总市值约为1292.16亿美元。从构成来看，当前市值最大的是USDT，约为832.12亿美元，约占总市值的64.40%。USDC在度过3月的流动性危机后并未有明显起色，当前市值约为287.70亿美元，约占总市值的22.26%，约为USDT市值的1/3。此外，尽管BUSD、DAI、TUSD、USDP、FRAX的市值都在10亿美元以上，不过与USDT和USDC的市值相比仍然存在量级差异。可以说，USDT仍然是稳定币中的绝对“龙头”。

从趋势来看，稳定币的总市值较1个月前的1303.63亿美元小幅下降了0.87%，较今年初的1377.92亿美元下降了6.22%，总体为下降趋势。并且，绝大多数稳定币，如USDC、BUSD、DAI等都与总体趋势相同，最近1个月和今年以来的市值都有不同程度的下跌。

在市值规模较大的稳定币中，市值逆势持续上涨的有USDT、USDD、LUSD和MAI这四种。其中，USDT市值规模最大，涨幅也更显著。根据统计，USDT的市值较1个月前的820.52亿美元上涨了1.41%，较今年初的662.37亿美元大幅上涨了25.63%。

从USDT的多链构成，根据Tether官网显示的数据[1]，目前TRC-20 USDT（基于Tron）和ERC-20 USDT（基于Ethereum）的总授权量最高，分别约为461.2亿USDT和362.8亿USDT，远远超过基于其他公链发行的总授权量。在考虑授权但未发行量的情况下，TRC-20 USDT和ERC-20 USDT实际发行量分别为449.62亿USDT和361.99亿USDT，合计占USDT总实际发行量的97.61%。

TRC-20 USDT和ERC-20 USDT几乎构成了USDT的全部市值，从这两种USDT的市值变化中可以发现，自今年以来，TRC-20 USDT和ERC-20 USDT的市值都在持续上涨，其中TRC-20 USDT的市值从317.17亿USDT上涨到427.90亿USDT，涨幅约为34.90%，ERC-20 USDT的市值从279.96亿USDT上涨到333.80亿USDT，涨幅约为19.23%。实际上，从2022年10月以后，这两种USDT的市值变化就开始出现了分化，TRC-20 USDT的增长态势更显著，增量更大，增速更快。

近期USDT市值回到2022年5月初的高点附近，但这背后，蕴含着USDT内部构成格局的变化，TRC-20 USDT越来越明显的占据了主导地位。这种构成变化将对理解USDT市值变化引起的市场反应起到重要作用，因为TRC-20 USDT和ERC-20 USDT的应用场景存在一定的区别。

日均链上交易量超69亿USDT，交易所存量上涨，但交易量下跌

近期增发的USDT都流向了哪里？从底层使用情况来看，今年以来，TRC-20 USDT的日均链上交易量呈明显增长趋势，从年初的41.42万USDT增长到当前的71.14万USDT，涨幅约为71.76%，日均交易量约为93.70亿USDT。

而今年以来，ERC-20 USDT的日链上交易量则呈小幅下降趋势，从年初的15.37亿USDT下降到当前的15.41亿USDT，跌幅约为0.25%，日均交易量约为44.64亿USDT。总体而言，这两种USDT的日均链上交易量约为69.17亿USDT。

从细分市场来看，增加的链上交易量可能发生在中心化交易所还是在DeFi协议中，抑或是发生在其他支付场景中呢？

数据显示，今年以来，ERC-20 USDT在交易所中的存量呈现明显的上涨趋势，当前约为92.90亿USDT，为年内最高，较年内最低点的69.01亿USDT上涨了34.62%。

不过，有趣的是，交易所中ERC-20 USDT存量增长的同时，日交易量却呈明显的萎缩态势。今年ERC-20 USDT的日均交易量为0.742亿USDT，4月以后，每个月的日均交易量都低于年均值。本月ERC-20 USDT的日均交易量仅为0.367亿USDT，较5月环比下降了11.35%，而5月的环比降幅也有22.47%，受到3月稳定币流动性危机的影响，4月的环比降幅则更是高达51.05%。

可见，交易所内的USDT虽然更多了，但并没有促进中心化市场交易中的交易，这可能也是USDT市值增长没有表现到币价上的原因之一。

从DeFi协议中的USDT锁仓量来看，流入情况也并不明朗。总体上看，根据glassnode的数据，当前锁定在智能合约中的ERC-20 USDT的数量占其流通量的比例约为15.03%，相当于2022年7月末的水平，低于2022年5月初市值相似时候的占比（当时占比约为20%）。也即同样规模的市值，当前锁定在智能合约中的USDT更少，这意味着DeFi中的USDT规模很可能也不如从前。

从具体协议近期USDT的锁仓量变化来看，Ethereum上，Uniswap V3、Compound和AAVE V2中的USDT锁仓量在最近1个月有所增长，其中增长情况最好的Uniswap V3增长了31.13%，涨幅比较明显，与今年年初相比，也增长了15.82%，不过若与去年相比，则USDT的锁仓量仍然有明显的下跌。而Tron上，增长情况最好的是JustMoney，最近1个月内，USDT的锁仓量增长了46.30%，今年的涨幅则有60.51%。不同协议的USDT锁仓量变化差异明显。

综合多维度的数据来看，近期增发的USDT，部分流入了中心化交易所，不过并没有促进实际交易，交易量反而持续萎缩了，还有少部分流入了DeFi协议，不过集中流向了个别头部协议，并且总体规模仍然低于此前市值相同时。另一种猜测是，增发的TRC-20 USDT可能流向了其他支付场景。

BTC币价稳中有升，波动减少，USDT链上独立活跃地址数降幅更明显

当前市场的整体环境可能也是USDT市值增长没有反应到币价变化上的一个原因，一方面，以BTC为代表的众多主流资产在当前都处于横盘调整阶段，市场数据显示，今年以来BTC的币价尽管处于上升趋势，但这一趋势接近“台阶”形态，平台构筑期比较长，币价的日均波动减弱。再这样的情况下，资金可能选择继续观望。表现到数据上就是，交易所存量增长但交易量下降。

另一方面，在市场横盘阶段，用户活跃度也有所下降。链上独立活跃地址数量一直是观察用户规模的良好窗口，从今年BTC链上独立活跃地址数的变化趋势来看，总体保持了基本稳定，在5月以后有一波明显的反弹，但未创年内新高。总体而言，BTC的活跃用户规模没有显著增长。

相比之下，今年ERC-20 USDT链上独立活跃地址数则呈现明显的下降趋势，当前约为5.68万个，较年内最高单日独立活跃地址数14.99万个降幅明显，较今年日均独立活跃地址数8.70万个同样相去较远。这意味着USDT的活跃用户规模很可能减小了。

数据说明：

[1] DefiLlama、The Block和Tether等多个稳定币市值的数据源之间存在一定的统计口径偏差，但这些数据之间没有量级差异，不影响对市场趋势变化的观察。