目前以太坊质押率已超过20%，且仍保持良好增速，LSD（Liquid Stake Derivatives）领域及不同底层资产的基本面市场在之前的报告中已有详细介绍。本文旨在从资本角度分析LSD排名前两位的资产Lido和RocketPool的非二级市场交易带来的抛售压力和需求，为不同投资时期选择底层资产提供参考。 （FXS由于产品定位多元化，不能简单归属于LSD领域，与LDO 、 RPL的基本面有偏差，暂不纳入讨论。）
一、 LDO代币分配及抛售来源：
LDO总发行量10亿枚，当前流通量8.79亿枚。在代币分配中，40.2%属于团队和验证者，34.6%属于投资者，25.2%属于金库（当前数据统计来自Tokenunlocks，而不是最初的代币分配）。 LDO代币的下一次主要解锁将于2023年8月26日进行，解锁份额为850万个LDO，属于Dragonfly，代币成本为2.43美元。以下为LDO的分配及解锁状态：
Lido 共进行了 5 轮融资，第一轮融资发生在代币发行之前，融资成本极低（每个LDO 0.0085 美元）。
影响LDO二级市场价格的主要问题是一级市场投资者大部分已完成解锁，持续的获利抛售给二级市场带来了巨大压力。由于首轮融资成本极低，平均成本约为0.0085美元，是现价的200多倍，值得密切关注。下表为第一轮投资者代币分布、相关地址及当前代币余额：
上表包含超过 90% 的首轮投资者地址。汇总数据显示，这些低成本投资者正在持续出售代币。第一轮投资者的代币从2021年12月开始线性解锁，到2022年12月全部解锁。由于其成本极低，对当前二级市场价格相对不敏感。从初始金额、2023 年 1 月余额和当前余额来看，第一轮投资者每月线性出售约 741 万个 LDO。目前首轮融资未售出代币总量为5157万枚，按照上述抛售速度，抛售将持续7个月。
从这个角度来看，在利多基本面没有发生重大变化、市场缺乏增量资金的情况下，LDO的二级市场价格表现将持续受到压制，直至一级市场投资者的股票出清。 （近期，由于XRP在SEC诉讼中获胜，市场降低了SEC监管对以太坊质押影响的预期。LDO价格随著XRP、 SOL、 ADA“证券概念”代币价格的上涨而大幅上涨。一级市场投资者Certus One高价卖出了400万枚LDO ，目前LDO价格较前一交易日高点已下跌16.3%。）
二、 RPL代币分配及供需关系
RPL目前已满流通，总量为1955万枚。 RPL初始发行量为1800万枚，其中972万枚来自私募（占比54%），单枚代币价格为0.21美元。公开发售数量为 558 万枚（31%），单枚代币价格为 0.98 美元。该团队拥有 270 万（15%）。 RPL代币公开发售已于2018年1月完成，随著时间的推移以及市场的牛熊周期，一级市场份额已全部转让。从链上持仓地址来看，目前RPL尚无一级市场投资者抛售压力，需关注代币发行带来的通胀。以下是RPL的分配和通胀：
从2021年10月开始， RPL开始以每28天73,302个代币的速度线性膨胀，将持续10年，年膨胀率为5%。最终， RPL总量将达到3000万枚。通胀部分的15%分配给oDAO（Oracle Node DAO），15%分配给协议DAO，剩下的70%分配给节点运营商，具体如下：
在RPL的发行量中，节点运营商占RPL代币通胀率的70%。接收RPL排放需要运营商质押RPL，质押比例为用户调用的姨太价值的10%-150%。 RPL质押越多，获得的RPL排放量就越多。大多数大型节点运营商都以最高利率进行质押。目前RPL质押率为46.97%，并持续上升。从这个角度来看， RPL有点像平台上抵押的姨太价值的杠杆。随著平台姨太质押量的增加或姨太价格上涨， RPL的价格将因平台的质押机制而得到强有力的支撑。下图展示了RPL质押率的上升情况：
从数据维度来看， RPL不存在来自一级市场投资者的抛售压力。自2021年10月以来， RPL已膨胀155万个代币，但产生了918万个质押代币，导致实际流通量减少763万个。预计，在不观察 RPL 业务下降的情况下，该协议带来的购买量将继续超过代币通胀。 （关于Rocket Pool协议的成长，可以关注LD赛道周报。）
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