市场概况[7/24]

股票

上周，美国股市小幅上涨，因财报好坏参半，纳斯达克指数表现不佳。各大银行大多公布了优异的业绩，一些分析师认为，这可能表明整体经济强劲，而区域银行则表现出明显的分化。科技股因盈利不稳定而下跌，导致一些主要股票下跌，而大型航空公司公布的盈利好于预期。公用事业、能源和医疗保健是本周表现最好的板块，而通信服务和工业板块表现落后。上周市场整体更具防御性：

尽管以科技股为主的纳斯达克指数今年大部分时间表现强劲，但该指数上周四经历了四个多月以来的最大单日跌幅。特斯拉和 Netflix 两大公司的盈利数据令人失望，导致该指数日跌幅超过 2%，凸显了估值过高的科技股的脆弱性。其他方面，欧洲、英国和日本股市收高，而中国和香港股市收低。

5月份以来美国股市的上涨主要是由于人们对金发姑娘情景的乐观情绪不断上升，即经济既不会太热而无法阻止通胀进一步下降，也不会太冷而无法陷入衰退。当前的企业利润也可以支持这些预期。

值得注意的是，小盘股在不到三周的时间里上涨了近7%，这无疑是对成本压力降低和经济充满活力的反应。小盘股持续强劲的表现是经济复苏预期的重要信号，因为较小的公司通常对国内经济状况更为敏感，通常在经济衰退之前和期间表现不佳，但在经济前景开始改善时表现良好。

以罗素2000指数衡量，自去年10月触底以来，小盘股的表现一直逊于大盘股。罗素 2000 指数仍较 2021 年峰值低近 18%，但标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数仅距 2021 年历史高点约 5%。

俄罗斯和乌克兰地缘政治紧张局势加剧，国际油价在沙特和俄罗斯进一步减产的支撑下继续上涨，维持近一个月上涨趋势，与贵金属和工业金属背离：

数字货币

上周，实际利率随美元汇率小幅反弹。反弹主要发生在周五，对黄金和BTC均构成压制：

美元指数上周下跌2.2%，跌破100关口，但上周美元指数反弹超1%，自15个月低点回升，收复近一半7月跌幅，创最大单周涨幅近三个月的收获。主要原因是美国居民的强劲需求和日本核心通胀低于预期。与此同时，日本央行是否会调整收益率曲线控制（YCC）政策的持续不确定性令日元承压。周五有报道称日本央行不太可能改变YCC计划，导致日元下跌，进一步提振美元。

按市值增幅排名前 100 名的代币：

按市值下降排名前 100 名的代币：

稳定币链上总交易量从1270.6亿美元下降至1261.9亿美元，连续第四周流出，周环比减少0.72%：

中心化交易所稳定币余额从 190.6 亿美元下降至 185.6 亿美元，创 8 周最大跌幅：

资金流向和头寸

根据德意志银行的衡量标准，上周整体股票持仓进一步增加，目前处于较高水平（z 得分 0.61，第 82 个百分位数）：

这很大程度上是由于主观投资者大幅加仓所致（z得分0.69，第86个百分点），虽然处于较高水平，但仍低于上周期峰值。然而，我们还观察到系统策略基金的仓位已停滞不前（z 得分 0.49，第 72 个百分位数）：

一些指标已接近历史高位。具体来说，过去五个月推动上涨趋势的系统性策略现在处于高位；期货接近历史上限；牛熊情绪价差已达历史最高10%水平；空头头寸大幅减少，净看涨期权交易量升至 2021 年水平，主要由小额交易推动。

AAII牛熊情绪价差已达到历史最高10%水平：

看涨期权净交易量（买入期权减去卖出期权）上周大幅上升至历史第 97 个百分位，个股期权交易量飙升至 20 个月新高：

主观投资者的仓位相对于基本面是否过高？这取决于您查看哪个周期性指标。当然，它远高于 ISM 或 LEI 等一直在下降的热门指标所暗示的水平，但它与其他几个已经开始反弹的指标是一致的：宏观数据意外、制造业、工业生产和零售等硬数据指标销售和盈利修正。我们继续看到与2019年类似的情况，在基本面明显改善之前，主观投资者追逐系统策略主导的上涨趋势并拉伸仓位。

对于第二季度财报季，市场预计盈利将连续第二个季度增长，但由于仓位较高，价格动能可能会减弱。初步结果显示，80%的企业超出预期。然而，自财报季开始以来，标普500指数仅上涨0.6%，甚至超出预期的公司平均下跌0.5%。收益超出预期后价格下跌的趋势是不寻常的，与典型的历史模式形成鲜明对比：

从行业配置来看，消费必需品（第87位）、通信服务（第84位）、科技（第80位）位置较高；非必需消费品（第 67 个百分位）目前略有增持，近期继续快速上升。工业（第 61 个百分位数）略有增持，能源已恢复至中性。金融板块（第 40 个百分位）和房地产板块（第 40 个百分位）仍略为减持，但正在迅速接近中性。公用事业（第 30 个百分位）的权重偏低，并且尚未打破趋势，医疗保健行业（第 26 个百分位）也是如此。材料行业（第 26 个百分位数）仍然偏低。

股票基金在连续三周流入后，上周出现资金流出（-21 亿美元）。资金流出主要来自美国（-23 亿美元），而欧洲（-16 亿美元）连续 19 周遭受赎回。新兴市场（17 亿美元）和日本（6 亿美元）出现资金流入：

按行业划分，科技行业（18亿美元）、金融行业（11亿美元）和消费品行业（9亿美元）流入较多。电信、能源和工业部门各收到 5 亿美元的资金流入，而材料部门则收到 3 亿美元的资金流入。其他行业变化不大：

本周债券基金流入（14 亿美元）明显放缓，货币市场基金本周收到温和流入（75 亿美元）：

期货市场，美股指数期货整体持仓保持稳定，标普500净多头减少被纳斯达克100和罗素2000净多头增加所抵消，罗素2000净多头上周触及自 2022 年 1 月以来的最高水平：

债券净空头头寸整体有所增加，但仍略低于历史高位。美元空头头寸上升，石油净多头头寸保持稳定，黄金、白银净多头头寸双双上升，铜净多头头寸也有所增加。

市场情绪

根据AAII投资者调查显示，看多比率刷新2021年11月以来的新高，达到51.36%，看空比率则刷新2021年6月以来的新低，为21.49：

CNN 的恐惧与贪婪指数上周创下新高：

高盛机构情绪指标连续两个月维持极端水平：

美国银行牛熊指标上周从3.5升至3.8，仍处于中性区间：

本周重点

1、三大央行将召开政策会议，市场预计美联储和欧洲央行将继续保持鹰派立场，在通胀数据低于预期的情况下，日本央行不太可能在本次会议上调整政策。美联储将于周三召开会议，欧洲央行将于周四召开会议，日本央行将于周五召开会议。 CME美联储观察工具显示，美联储在今年剩余3场利率制定会议上不加息的概率超过60%，明年3月降息的可能性为40%。

近期公布的美国零售数据和初请失业金人数均表明美国就业市场和通胀具有不可否认的通胀弹性。美联储是否会在7月会议上正式提供结束加息进程的指引仍存在不确定性。

2、本周美股将再次面临Meta、微软、谷歌三大科技公司的盈利考验。 Netflix的业绩给严重依赖数字广告业务的Meta的季度前景蒙上了阴影。目前，市场预计谷歌在连续四个季度下滑后，本季度将实现9%的盈利增长；微软调整后的营业利润率预计将从一年前的40%上升至42%；经过连续六个季度的萎缩后，市场预计Meta将在第二季度恢复增长，每股收益增长19%。

3、美国6月PCE物价指数将于周五公布。市场预计美国6月PCE价格指数将从5月的3.8%同比下降至3.1%，核心PCE价格指数将从5月的4.6%下降至同比4.2%。

4、纳斯达克周一将调整指数权重，可能会导致大型科技股被动抛售。但考虑到不少基金已经建立了较大的科技空头头寸，或者之前错过了入场机会，他们可能会利用这次再平衡作为增仓、缩小缺口的机会，这可能会提供一些买盘支撑。

机构观点

【高盛：不相信2024年一季度之前会降息，市场定价过于激进】

David Mericle（美国首席经济学家）：我们预计在增长风险出现或通胀大幅下降之前不会降息。在我们的预测中，我们预计当核心个人消费支出通胀率在 2024 年第二季度降至每年 3% 时，首次降息，随后降至每年 2.5%。即使通胀下降，他们也可能不会降息。如果增长超过潜力，失业率继续创出新低，金融状况进一步宽松，降息可能会让人感觉是不必要的风险。在非衰退情况下，我们对上行情景的概率几乎与我们对基准的概率一样大。我们预计非衰退情景下的降息将以每季度 25 个基点的速度逐步进行。

【比尔·格罗斯：美债收益率不太可能很快下跌】

传奇投资家比尔·格罗斯在最新的投资展望中写道，尽管美国债券收益率今年可能已见顶，但债券牛市不太可能到来。格罗斯预计，10年期美债收益率将长期保持在3.5%以上，未来两年可能突破4%。这主要是由于美联储缩表、美国政府赤字飙升，进一步加大了债券市场的供给压力。

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