MEV 的未来就是加密货币的未来——MEV 赛道的重要性是否被低估了？
一、理解MEV
当以太坊还在使用 PoW 机制时，MEV 代表“矿工可提取价值”。在POS机制下，矿工被验证者取代，MEV代表“最大可提取价值”。与 PoW 下少数不透明矿池运营商控制交易排序并从中获利不同，在 PoS 下，对区块内交易进行排序的权利向任何人开放，允许在公开市场参与区块空间套利。 Paradigm 的 GP Dan 将 MEV 分为 EIP-1559 销毁、对冲、再平衡损失以及交易前后的价格变化。简化复杂的术语 MEV，通过交易排序特权在链上部分/完全捕获的任何价值都可以归类为 MEV 的一种类型。因此，链上套利活动有时统称为MEV。 MEV 也被视为区块链的副产品和无需许可的激励措施，用户可以按照先到先得的原则提取。
例如，假设用户 A 在AMM中出售 100 ETH 。由于AMM算法，每售出一个单位，价格就会略有下降。如果大量出售资产，其价格就会低于当前市场价格，从而导致滑点。 MEV搜索者在识别出此类交易后，以新价格买入ETH并以市场价格卖出，完成套利。为此，搜索者的交易必须是用户 A 之后的下一个交易。因此，MEV 搜索者面临着激烈的竞争，谁能成为另一笔交易的先行者或先行者，往往取决于支付的优先费，以期首先被纳入The Block。 MEV搜索者为了保证矿工及时打包交易，参与Gas费拍卖市场，导致Gas费飞涨。
更传统的是，在以太坊区块链上，所有新交易必须首先在公共内存池（或“mempool”）中等待，然后才能放入块中并添加到区块链中。在之前的 PoW 模式下，矿工决定将哪些交易放入区块以及以什么顺序放入区块，主要选择那些费用最高的交易，而不关心顺序。然而，鉴于以太坊催生的庞大交易生态系统，MEV 搜索者很快意识到，可以通过根据内存池中的交易重新安排、检查或创建新交易来获得利润。这些利润是 MEV。尽管搜索者发起 MEV，但更常见的是，大部分利润被分配给其他参与者，例如验证者，而不是搜索者本身。
从用户和生态系统可持续性的角度来看，MEV 活动大致分为两种类型：有益的活动，例如有助于价格发现和清算的套利，以及有害的活动，例如抢先交易或更复杂的三明治攻击（在合法购买之间插入两个新订单）订单，以更高的价格购买目标代币，然后出售）。抢先交易和三明治攻击导致普通 DEX 交易者的价格变得更差。
二. MEV 赛道概览
1. 赛道特点
MEV 轨道是基础层，与区块内交易相关的所有轨道紧密相关。其特点是收益效应高，交易场景更多，收益获取收益更复杂，风险相对较低。它与整个市场的多L1生态系统扩张共存。
2. 跟踪开发
1）解决MEV问题是以太坊路线图的重要组成部分。去年 11 月 5 日，以太坊联合创始人V神 Buterin 发布了更新后的以太坊发展路线图，引入了三项重大变化，包括增加一个名为“The Scourge”的新阶段，确保可靠、公平、值得信赖的中立交易以及解决MEV问题。这意味着MEV中解决中心化问题的协议将受到关注，并且该赛道的关注度将逐渐提高。
2）MEV未来的发展应该集中于跨链MEV提取，最大限度地减少价值泄漏，减少MEV对协议真实用户的潜在负面影响，并确保参与者之间的公平分配。
3、跑道规模
该赛道的收入规模几乎与加密货币市场的交易量同步发展。影响MEV规模的因素主要有两个：一是套利频率与价格波动呈正相关；其次，套利量与总交易量呈正相关。
考虑到 Flashbots 的收入，总提取利润达 7.1395 亿美元，被认为是有利的 MEV，对价格发现产生积极影响，并对 DeFi 和 DEX 交易量的核心功能产生积极影响。三明治攻击的收入为 120611 万美元，被视为不利的 MEV。大多数受 MEV 保护的 DEX 旨在控制这种利润份额并使之民主化。
如果以 Uniswap、Pancakeswap、Sushi 前三名的累计手续费收入为参考点，其手续费合计为（3.24+1.2+0.77）亿美元，总计 52.1 亿美元。粗略估计，MEV 收入的 37% 是通过 Flashbots 获得的。除了主要的 DEX 之外，以太坊上的其他 dapp 以及替代 L1 和 L2 也产生了可观的 MEV 收入。为了估计这些费用对整个价值链的影响，我们需要分析 MEV 利润如何在各个参与者之间分配。
根据 Eigenphi 的数据，2023 年 1 月和 2 月，MEV 寻求者通过钱包和 RPC 从所有用户交易中获得了 4830 万美元，其中 3470 万美元流向了构建者。然后，建设者向验证者转交了 3030 万美元。
利润分配：Searcher-730万美元（17.4%）；建筑商——440万美元（10.5%）；验证者——3030 万美元（72.1%）。很明显，大部分利润 (72%) 被下游验证者获取。
在 4830 万美元中，EIP 1559 烧毁了 630 万美元。从钱包和 RPC 转移到构建者，然后转移到验证者的常规交易优先费为 3255.4 万美元。来自钱包和 RPC 的常规交易为 EIP 1559 消耗了 2.272 亿美元。
2021年牛市时，整体收入上限为4.76亿美元。按保守的10倍PS计算，赛道总规模接近50亿美元。每个细分赛道的规模可以按比例估算：搜索者超过 10 亿美元，验证者超过 35 亿美元。这只是一个粗略的估计。
然而，从链上交易中获利的机器人仍可能承担许多失败交易的成本，以及其他链下对冲成本的影响。这些成本并未包含在计算中。而且这仅考虑了直接参与者的收入，没有考虑间接参与者的市场。事实上，整个赛道的规模将远远超过所提到的数字。
4. MEV赛道结构的两种视角
(一)价值链
上游（RPC提供商）：指链上交易信息和数据的提供者，通常是以太坊节点运营商或RPC（远程过程调用）服务提供商。这些服务提供商为中下游参与者提供必要的数据接口，使他们能够获取交易和区块详细信息，从而更好地参与 MEV 相关活动。例如，Uniswap 通过 RPC 发送用户发起的交易 (TX)。这些交易进入以太坊内存池。
中游（工具和基础设施）：中游由各种工具、平台和基础设施组成，连接上下游参与者，促进MEV价值的分配。此类工具可能包括搜索引擎、交易构建器和中继设备，使搜索者、构建器和区块生产者能够更有效地发现、执行和分配 MEV 机会。
下游（MEV 利润受益人）：下游包括 MEV 价值的真正受益者，包括验证者和其他实际赚取 MEV 利润的个人或实体。验证者是参与权益证明 (PoS) 网络中区块验证的节点。在中游和上游活动的推动下，他们从交易费用和网络基本利息中获得奖励。下游验证者包括加密货币交易所（CEX）、流动质押平台、机构质押者和个人质押者。
（二）直接和间接参与者
MEV价值链传递过程。
直接参与者包括搜索者、构建者、中继者和区块生产者（也称为验证者）。这些实体共同构成了MEV（矿工可提取价值）的供应链结构。旨在为这些直接参与者提供服务的工具（例如旨在解决 MEV 相关挑战的基础设施）包括 Flashbots，该公司最近获得了估值 10 亿美元的融资，筹集了 6000 万美元。他们计划利用这笔融资来开发 SUAVE 平台。
SUAVE（价值表达单一统一拍卖）是一个旨在解决 MEV 相关挑战的基础设施。它的愿景是成为跨不同链的共享排序层。 SUAVE 专注于将内存池和区块生成的角色与现有区块链分离，创建一个独立的网络（排序层），可以作为任何区块链的内存池和去中心化区块构建器即插即用。 SUAVE 的主要目标是为用户、区块构建者、验证者和其他 MEV 相关参与者提供更加去中心化和公平的生态系统。通过将内存池和构建者角色与其他功能分开，它的目的是提高所有链的效率，实现双赢：区块链本身更大程度的去中心化，增加验证者的收入，以及为搜索者/构建者提供更多潜在收入和偏好。用户还可以以最低的成本进行私下交易。
• 搜索者编写代码（通常由专有的复杂算法支持）来识别内存池中的 MEV 机会。他们监控公共交易池和Flashbots的私人交易池，竞相向构建者提交响应“包”，并附上天然气出价以表明他们的最大支付意愿（优先费）。
• 区块构建者在实时市场中竞争，代表验证者构建区块。任何下载 MEV-Boost 的用户都可以成为区块构建者。构建者接受搜索者的交易，从中选择有利可图的区块，然后通过 MEV-Boost 将这些区块发送给中继者。
• 中继者充当区块构建者和提议者之间的中介，允许验证者提供他们的区块空间。一些中继器包含之前通过 Tornado Cash 协议传递的交易，而其他中继器则排除或“审查”这些交易。由于审查问题，MEV 中继器一直存在争议。 2022 年 8 月，Tornado Cash 被美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 列入黑名单，美国公民、居民和公司通过该协议接收或发送资金为非法行为。此后，验证者必须仔细考虑选择用于获取 MEV 收入的中继器，决定是否排除那些被视为“OFAC 合规”的中继器。鉴于美国以太坊节点数量众多，许多美国验证者可能会选择遵守监管规定，这背离了抵制审查的原则。 Flashbots 自己的中继器是 MEV-Boost 中的第一个中继器，并选择审查不合规交易，这解释了其在以太坊上符合 OFAC 的区块产品中最初的主导地位。随着可用中继器数量的增加（包括非审查中继器），这种趋势已经逆转，现在只有不到一半的区块符合 OFAC 要求。 Flashbots中继器的市场份额已下降至23%。
MEV升压继电器市场份额
• 区块生产者/验证者负责验证并提议在 PoS（权益证明）下向区块链添加区块。他们往往获得最可观的 MEV 利润。在 PoS 下，任何用户都可以质押 32ETH 成为验证者。目前，Lido 是最大的验证者。验证者可以使用 MEV-Boost 从多个中继器提案中选择最有利可图的区块，收取优先费，然后随机选择一个验证者来提出最终交易（产生The Block）。
间接参与者包括几乎所有产生交易的底层L1、L2和应用层项目。应用层进一步分为DEX（去中心化交易所）、Lending、LSD（其中MEV活动渗透到整个DeFi生态，包括增加交易费用、协助清算、帮助验证者提高执行层的APY），然后进一步衍生出帮助用户在特定交易场景下避免 MEV 的协议（包括工具提供商和受益人协议），例如 Unibot 和其他 TGbot 协议。
不同参与者主导的项目：
丽都
MEV（矿工可提取价值）在以太坊经济中仍然很重要，占所有以太坊交易的 15% 以上。它将质押者和验证者的奖励率提高了 25%。 Lido是下游验证者中的主要受益者，占所有验证者利润的31.7%，达到1986万（根据今年1-2月数据）。以Lido DAO的执行层APR为例，其主要依靠MEV收入，约占stETH总收入的三分之一。当链上交易活跃度较高时，这一比例甚至可以接近70%。由此推测，在牛市期间，MEV 收入仍可占总 Stake 收入的 70%。这表明 MEV 和 LSD 轨迹之间存在很强的正相关性。
Uniswap
不同的 DEX 协议提取 MEV 的份额。”
Uniswap 上的 MEV 相关交易获得了 2.52 亿美元的利润。仅 2022 年，套利机器人就从涉及 Uniswap V3 流动性池的市场价格不对称中提取了至少 8500 万美元。 Sandwich 机器人从 Uniswap V3 流动性池的交易所用户那里提取了至少 4700 万美元，而 JIT 机器人从 Uniswap V3 的交易所费用收入中提取了 600 万美元。
这三种类型的提取已超过提供商总收入（5.4 亿美元）的 25%。
对于真正的 Uniswap 用户来说，即将推出的 UniswapX 通过内部化 MEV 收入，将大幅提升交换者的收益。 UniswapX 中的聚合器和 RFQ 链下订单匹配机制将是反 MEV 措施的重大进步（即使以去中心化为代价）。对于跨链MEV提取来说，UniswapX计划引入的跨链技术是关键的基础设施。
尤尼博特
目前TG Bot赛道市值不足2亿美元，其中Unibot占据主导地位，占据约75%的市场份额。
考虑到Telegram拥有8亿的用户基础，Unibot旨在通过集成功能挖掘巨大的流量源。虽然该机器人的功能仍处于早期阶段，但与大多数 DeFi 应用相比，在这个流量池中进行一站式交易提供了一种独特的用户获取方式。尽管如此，大部分交易还是在 Uniswap 上进行。
目前，Unibot的日活跃用户在7月份的两周内从约400人激增至峰值1700人。客观来看，还有很大的增长空间。然而，这个利基市场通常在meme趋势期间保持活跃。整体市值还较小，商业逻辑健全，分红机制合理（40%收益分享给持有者），成长上限较高。从长远来看，只有对价格不敏感的用户才会选择Unibot，与在Uniswap上直接交易相比要额外支付5%的税。此类协议有明显的缺点。尽管机器人提供不同的设置，但它们通常允许用户创建专用钱包或链接现有钱包。在这两种情况下，机器人都会访问私钥，从而为用户增加额外的风险。
估值方面
Unibot 峰值 Vol/FDV = 12mln/182mln = 0.06
Uniswap：成交量/FDV = 4.29 亿/6193 百万 = 0.069
Velo：体积/FDV 750 万/1 亿 = 0.075
根据 Vol/FDV 指标，市场对 Unibot 的定价处于合理的估值范围内。然而，随着meme趋势的减弱，Unibot 的交易量将明显减少。
除了以太坊生态之外，MEV赛道的机会也存在于其他生态系统中。此外，未来更复杂的跨链交易场景将显着放大 MEV 活动。
三． MEV与DEX生态的动态平衡
MEV交易量与总交易量之间存在正相关关系。 Eigenphi数据显示，交易量（不含套利量）与套利量的相关系数为0.6，交易量（不含三明治攻击量）与三明治攻击量的相关系数为0.62。因此，总交易量越大，MEV交易量也越大。越来越多的 DEX 正在增加跨多个链的总锁定价值（TVL）。相同资产对的流动性池通过不同的渠道形成，每个渠道的交易量和深度都不同，为交易和 MEV 创造了新的机会。
其他可能影响 MEV 活动的因素包括 Gas 费（较低的费用会带来更高的潜在利润，但搜索者仍可能会提高网络的 Gas 费以进行大规模交易）和市场波动性（较高的波动性提供更多的三明治套利机会）。
AMM 是提取大部分 MEV 的地方。 UNI V3出现后，引入了流动性集中的概念。这使得交易者能够在更窄的价格范围内进行交易，减少一些价格差异，从而降低某些 MEV 活动的利润率。此外，由于UNI v3完善的定价机制，与之前的版本相比，滑点往往更小。从理论上讲，这减少了 MEV 可能的盈利机会，并有助于减少一些 MEV 活动。简而言之，随着特定价格流动性集中度的加深以及用户价格设置的细化，MEV 套利的可用利润大幅减少。
新兴的抗 MEV DEX 旨在通过以下机制保护普通用户：
1）订单透明度和可预测性——DEX可以在提交前披露订单详细信息，采用拍卖机制或链下订单簿匹配来减少抢先交易的机会。通过提前透露信息，交易者可以更好地预测市场行为，从而降低遭受攻击的可能性。
2) 时间锁定交易——实施时间锁定以确保交易仅在特定区块之后执行。这可以最大限度地减少闪电贷款等攻击的影响，因为攻击者无法在同一块中执行多个交易。
3) 批量交易——DEX 可以允许交易者提交多个交易作为一个批次进行处理。这增强了交易隐私，并使攻击者更难分析交易。
那么，应该如何理解这些反MEV措施对交易量的影响呢？对于抗 MEV DEX，好处会传递给他们的用户。尽管三明治攻击的减少或转变为不产生费用的交易似乎是交易量减少的一个原因，但保持积极的交易环境始终有利于任何交易系统的可持续增长。
MEV 对交易者、流动性提供者和矿工有不同的影响。对于交易者来说，MEV，尤其是有害的 MEV，会导致交易成本增加。交易者必须支付更高的费用，以确保他们的交易在区块链中得到优先处理，尤其是在网络拥堵期间。
另一个问题是信息不对称。 MEV 使某些方能够利用其对交易排序的控制来获得市场洞察力，从而为他们提供不公平的优势。这使其他交易者面临信息不对称的风险。
对于流动性提供者（LP）来说，提供流动性的风险增加。有限合伙人可能面临三明治攻击风险，他们提供的流动性被其他交易者利用，导致损失。有限合伙人还必须考虑更高的天然气费和风险，以平衡利润和风险。
对于矿工/验证者来说，MEV 可能会促使他们优化挖矿策略，以获得更多的交易费用和奖励。然而，这也意味着矿工/验证者争夺 MEV 的竞争加剧，导致 Gas 费上涨和网络拥堵。
四．防止 MEV 不良的解决方案
共识层、执行层、应用层、L2 和 MEV 工具都有防止不良 MEV 的解决方案。
在共识层，以太坊的“The Scourge”阶段致力于确保可靠、公平可信的中立交易并解决 MEV 问题。在交易执行方面，点对点交易和无gas交易可以防止不利的MEV。点对点交易是指交易直接发生在涉及的两方之间，减少了中介机构的干预和恶意行为的可能性。无 Gas 交易和与内存池的分离可以减少恶意行为者通过提高 Gas 费来获得优势的机会。此外，一些创新尝试为预防不良 MEV 提供了见解。例如，EigenLayer在部分区块中引入了MEV-boost机制和部分区块拍卖，为模块化MEV堆栈设计提供了新的思路和方法。
在第 2 层方面，Taiko 项目采用了一种独特的方法——将区块创建外包给 L1，利用以太坊的基础层功能提供潜在的解决方案来解决 L2 MEV 的复杂性。
在应用层，通过Dex聚合器将MEV对用户的影响降到最低（事实上，Dex聚合器在防止MEV方面的工作被低估了，因为他们通过不同的路由渠道下订单，减少了对现货价格的滑点影响，从而防止交易机会不利的 MEV）、回滚服务、链下订单撮合、拍卖或订单批量处理（批量处理内统一定价从根本上解决了 MEV 夹心问题。由于交易是直接点对点撮合，因此不存在交易排序问题）。
在MEV工具方面，Flashbots旨在减轻MEV对整个生态系统的负面影响，例如链上拥堵。 Flashbots 推出了多种产品，包括 Flashbots Auction（包括 Flashbots Relay）、Flashbots Protect RPC、MEV-Inspect、MEV-Explore 和 MEV-Boost。即将推出的 SUAVE，作为跨不同链的排序层，将重点转向用户偏好和优化交易路径，根据搜索者的愿望创建最有效的路线。
五、结论
从其意义来看，MEV是区块生成的副产品，甚至可以说MEV的未来就是加密世界的未来。强劲的现金流确保搜索者、构建者、中继者和验证者等角色以及围绕这些角色构建的工具具有显着的收入效应。然而，由于没有多少协议为获取 MEV 收入的搜索者和验证者发行代币，因此二次投资机会很少。尽管如此，一些应用层面的应用将通过进入 MEV 赛道获得额外的优势。一级市场的工具项目也有很好的投资机会。然而，这些工具项目需要考虑为其协议获取价值，而不仅仅是提高已经盈利的参与者的盈利能力。
虽然不良MEV给用户带来了一些负面影响，但MEV的合理应用和存在也能带来众多积极因素。例如，套利交易者确保 AMM 之间代币定价的一致性，维护稳定币挂钩机制，确保 DeFi 贷款顺利清算，并激励区块提议者增强区块链安全性（通过提供更高的执行层奖励）。
总体来看，MEV赛道的发展方向集中在几个关键领域：跨链MEV捕获、最小化价值泄露、减轻MEV对真实协议用户的潜在负面影响、收益民主化、促进测序者去中心化、保证公平性。参与者之间的分配。目前，UniswapX的跨链技术在实现跨链MEV捕获方面发挥着关键的基础设施作用。总体而言，MEV市场的价值与未来更加复杂的交易场景和市场波动相关，为交易者提供了更多的机会。 MEV对真实协议用户的潜在负面影响可以通过在共识层面采取公平分配和隐私保护措施，以及在协议层面实施链下订单撮合和减少现货价格滑点机制来缓解。此外，MEV 参与者的模块化和去中心化是以太坊路线图中的重要组成部分，有助于构建更强大、更安全的 MEV 生态系统。
在MEV收入民主化方面，有很多领域值得深入探索。对于抗MEV（三明治攻击）的DEX来说，搜索者原本获得的部分利润被转移给了他们的交易用户。虽然反 MEV 设计可能会减少或改变三明治攻击，从而可能因不利的 MEV 而导致交易量减少，但维持良好的交易环境对于任何交易系统的可持续发展至关重要。这种积极的 MEV 利润逐渐有助于整个链上交易生态的健康发展。
公平的市场竞争环境为创新提供了肥沃的土壤，而更高效的利益分配机制和去中心化的架构是实现这一目标的基础。搜索者和区块构建技术本质上是中立的；它们对整个交易环境的影响取决于它们的利用方式。
参考：
https://eigenphi.substack.com/p/value-allocation-in-mev-supply-chain
https://www.blocknative.com/blog/fundamentals-of-cross-chain-mev
https://substack.com/profile/135745016-0xnatalie
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