GMX V2版本于2023年8月4日正式上线。本文回顾了GMX V1的发展和问题，并将其与V2的变化进行对比，并分析了潜在的影响。
一、 GMX V1：衍生DEX协议的有效模型
GMX V1于2021年底推出，采用GLP模型。它提供了简洁有效的交易模型，引入了“真实收益”的叙事概念。它在衍生品 DEX 协议中占有重要地位。许多项目都分叉了GMX V1 的模型。
GMX V1 协议收取了大量费用。 2023年以来， GMX V1协议的收入为9810万美元，在所有项目中排名第八，在衍生品DEX领域排名第一。
然而， GMX V1 也有局限性：
1. 未平仓合约（OI）失衡使LP提供者面临重大风险。
GMX V1 费用包括开仓/平仓费用和借款费用，没有任何资金费率。借款费用确保了持有成本，防止流动性被无限期占用。主导方支付的费用更高，但由于多方和空方都被收取费用，因此不存在套利机会。 OI 无法通过套利快速重新平衡。
如果不解决这种不平衡问题，在极端情况下，GLP 池可能会遭受巨大损失，而 LP 提供商也会遭受这些损失，从而导致协议崩溃。
2. 可交易资产有限
GMX V1 只允许交易五种资产： BTC、 ETH、 UNI、 LINK 和AVAX。相比之下， DYDX和 Synthetix 提供了数十种交易资产。收益引入了外汇资产，新平台HMX包括大宗商品和美股。
3.中小型贸易商的成本较高
GMX V1的开仓费和平仓费均为0.1%，相对较高。由于衍生品 DEX 领域竞争激烈，许多协议收取的费用低于 0.05%。
二. GMX V2：确保协议安全与平衡
1. 核心
GMX V2的本质是保证协议的安全性和平衡性。它修改了费用机制，以保持多头和空头头寸之间的平衡，旨在降低市场剧烈波动时发生系统性风险的可能性。通过隔离池的建立，在控制整体风险的同时，增加了高风险的交易资产。通过与Chainlink的合作，我们提供更及时、更高效的预言机服务，降低价格攻击的可能性。项目团队还考虑了交易者、流动性提供者、 GMX代币持有者之间的关系以及项目的持续发展，最终做出调整和平衡协议收入的分配。
2、费用模型调整：引入资金费率和价格影响费。
GMX V2的收费模型进行了大幅调整。核心焦点是如何平衡多空头寸，提升资金利用效率。收费模式具体变化如下：
• 减少开盘/成交费用。
之前的0.1%的费用已降低至0.05%或0.07%。确切的比率取决于建仓是否有助于多头和空头之间的平衡。如果有利的话，收取较低的费用。
• 引入资金费率，主导方向弱势方支付资金费率。
资金费率将分段调整。当主导方持仓/满仓在0.5到0.7之间时，资金费率仍然相对较低。当达到0.7时，升级至更高水平，放大套利机会，吸引套利资金进入，从而恢复平衡。
• 维持借贷成本，防止流动性无限占用。
• 增加价格影响费。仓位越大，越不利于多空平衡，费用就越高。
价格影响费模拟订单簿交易市场价格变化的动态过程。也就是说，仓位越大，对价格的影响就越大。这种设计提高了价格操纵的成本，减少了价格操纵攻击的可能性，并防止价格突然崩溃或飙升，同时保持平衡的头寸和最佳的流动性。
下图显示了模拟场景中不同仓位规模所面临的价格影响费率。显然，头寸越大，费用就越高。 X 轴表示头寸规模（以百万美元为单位），而 Y 轴表示比率（以基点为单位）。
此外，针对多头和空头余额开仓的头寸越多，费用就越高。下表显示了模拟环境下不同多空平衡场景下收取的费用。第一列表示开仓规模，顶行表示初始池的不平衡头寸规模。
简单比较一下一些主要衍生品DEX协议的费用：
DYDX：挂单者 0.02%，吃单者 0.05%。交易量越大，折扣越大。
Kwenta：挂单者0.02%，吃单者0.06%至0.1%。
Gains Network： 0.08% 开仓/平仓费用 + 0.04% 点差 + 价格影响费。
可见GMX V2的成本仍然较高。但已从前期高位回落至中等水平，开仓/平仓成本下降近50%。对于中小交易者来说，V2的收费更加优惠。
3、流动性供给：增加隔离池模式，增加合成资产。
GMX V2 的流动性池称为GM池，每个池独立运行。官网提供了各池的资金、资金比率、资金利用率等详细信息。
隔离池的优点是不同的代币市场可以有不同的底层支持和参数。这有利于个性化的风险控制和高度的灵活性，在扩大交易资产的同时保持风险可控。对于流动性提供者来说，他们还可以根据自己的风险偏好/回报预期来选择风险敞口。然而，孤立池的问题在于流动性的分散。一些资金池可能无法吸引足够的流动性。
目前， GMX V2将市场分为三类：
• 蓝筹股： BTC和ETH。这两种代币价格操纵的可能性很低，因此定价影响费较低。这使得它比CEX更具竞争力。两者都利用原生代币来提供支持。
• 中盘资产：价值在10亿至1000亿美元之间的资产，在CEX上具有大量流动性和交易量。然而，由于监管新闻等外部因素，它们很容易受到价格剧烈波动的影响。对于这些资产，设置了较高的价格影响费，并将流动性保持低于其他外部市场，以增加攻击成本。 LINK/ UNI/ AVAX/ ARB/ SOL属于此类，使用原生代币进行支持。
• 中型合成资产： ETH不使用原生代币，而是作为主要流动性支持。 Doge和LTC就是例子。此类资产面临的挑战是，如果相关代币短期内大幅上涨，池中的ETH可能不足以覆盖所有回报。例如，如果池子由 1,000 ETH和 100 万USDC组成，DOGE 的最大多头头寸限制为 300 ETH，则 DOGE 价格上涨十倍（仅ETH上涨两倍）将导致利润超过池子ETH的价值。为了避免这种情况，引入了 ADL（自动减仓）功能。如果待定利润超过设定的市场阈值，盈利头寸可能会被部分或全部平仓。这确保了市场的偿付能力并在结束时全额支付所有利润。然而，对于交易者来说，自动去杠杆可能会导致失去优势头寸，错失后续利润。
根据 Chaos Labs 的报告，他们建议在 V2 的初始阶段，将BTC和ETH的未平仓合约限额分别设定为 2.56 亿美元， AVAX/LINK 各 400 万美元，其他代币上限为 1万美元。可以根据实际运行结果进行调整。截至目前， GM池的总TVL约为2000万美元，距离设定的限额还很远。
3、提升用户体验：增加币本位合约，执行速度更快，滑点减少。
在GMX V1 中，交易者只能建立美元保证金合约。无论交易者使用哪种资产建仓，都会根据建仓时的价格折算成美元价值。利润的计算方式为收盘时的美元价值减去开盘时的美元价值。
在GMX V2中，引入了币本位合约。交易者可以存入相关交易资产作为抵押品，无需兑换成美元。这满足了更多交易者的需求并提供了更丰富的投资组合方法。
此外， GMX V2 的预言机系统将对每个区块进行定价，确保订单以最新的可能价格执行，从而实现更快的执行速度和更低的滑点。
4.分配模型
为了维持项目的长期发展， GMX V2的收益协议也进行了调整。 8.2%将分配给协议金库，可用于项目运营及相关事宜。
GMX V1：30% 分配给GMX质押者，70% 分配给 GLP 提供商。
GMX V2：27% 分配给GMX质押者，63% 分配给 GLP 提供商，8.2% 分配给协议金库，1.2% 分配给 Chainlink。此分配已获得社区投票批准。
三． GMX V2 运行状态
GMX V2已运行约2周，TVL（锁定总价值）约2000万美元，日交易量2300万美元，日协议收入15000美元，未平仓合约价值1038万美元，日活跃用户在 300-500 之间。首先，在没有交易激励的情况下，这种表现还算不错。
一些V1用户已经迁移到V2。 V2的交易量和日活跃用户大约是V1交易量的40%-50%。 V1和V2的交易量、协议收益、用户数据对比如下图所示：
目前， GMX V2交易者处于净亏损状态，累计净亏损40,000美元。
从收益率来看， GMX V1近期收益率依然低迷，本周GMX质押收益率为1.44%，GLP（任意）收益率为3.18%，GLP（Avalanche）收益率为8.09%。相比之下， GMX V2 的良率更高，具体如下：
GMX V2推出后，市场热情不高，资本反应冷淡。主要原因是近期市场波动已降至历史低位，整体交易量萎缩，行业内竞争激烈，导致协议收入增长乏力。
四．结论
GMX V1是衍生品DEX领域的成功典范，拥有众多追随者。 GMX V2的交付基本满足了市场预期，展示了GMX团队强大的协议设计能力。从机制上看，V2增强了流动性池的平衡性，扩大了可交易资产的种类，并提供了多种抵押品头寸。对于流动性提供者和交易者来说，这意味着更丰富的投资方式、更好的风险平衡和更低的费用。
但在初期，由于采用独立矿池，存在流动性分散的问题，部分资产可能会出现流动性不足的情况。此外， GMX项目团队并未积极开展市场营销行动或交易激励措施，短期内对新增用户或交易量并未产生重大影响。
本质上， GMX V2 更强调协议基础设施、协议安全性和平衡性。在当前的熊市中，关注基础架构，保证协议安全，利用积累的数据进行更好的风险参数设计，可能更有利于项目在牛市中的未来增长。届时，它可以提供更高的开放合约容量、更丰富的交易市场，并结合市场热情，推出更多营销举措来吸引更多新用户。
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