一、公司概况
2013年，叶国富在广州创立了自己的零售品牌名创优品。经过十年的快速成长，名创优品已成为一家以设计和研发为驱动、线上线下蓬勃发展的新零售消费企业。公司主要拥有两大品牌：名创优品和TOP TOY。名创优品主要提供高性价比的创意家居用品，包括家居用品、小电子产品、纺织品、箱包配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个护、零食、香水、文具、礼品等。 TOP TOY专注于潮流玩具市场，通过广泛的IP合作和部分自有IP推出各类产品，包括盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、收藏品、雕塑等。
名创优品于2015年启动全球化战略，成功进入超过107个国家和地区，目前在全球拥有超过5500家门店。 2020年在纽交所上市，股票代码“MNSO”，2022年正式在香港联交所上市，股票代码“9896.HK”。
2022年起，公司启动品牌战略升级，强调核心产品品类，深挖品牌与超级IP之间的创新潜力。他们希望通过IP产品打造独特的竞争优势，摆脱“十元店”的形象。名创优品进一步深化与迪士尼的合作，推出了草莓熊、三眼外星人、漫威、冰雪奇缘等热门IP的联名产品。 6月20日，他们与皮克斯动画合作独家推出一系列烘焙产品，发布超过100款联名产品。 7月14日，他们与芭比娃娃合作推出了以“粉色百搭”为主题的新系列，在全球推出超过120款芭比娃娃联名产品。上市5天之内，整个新系列的销量接近50%，长沙芭比主题店较开业前一周销量增长170%。名创优品在IP联合品牌方面积累了丰富的经验。
从销售渠道来看，名创优品在国内主要以加盟店为主。加盟商每年需缴纳加盟费19800元，并实行产品押金制度。一次性缴纳25万元定金后，以后的订单无需支付货款。门店销售收入定为加盟商收入的38%（食品为33%）。这种轻资产模式极大地加速了门店扩张。
公司海外业务主要采用代理模式，注重选择优质代理商。这使得公司能够快速融入当地市场。代理商需要承担库存风险，但他们拥有更大的决策权。他们还负责商店的日常运营，包括招聘员工、选择商店的产品类型以及定价权。
二.业务数据
8月22日，名创优品公布了截至2023年6月30日的第四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，2023财年第四季度，整体业绩保持上一季度的高增速。总收入首次突破30亿元大关，达到325.2亿元，同比增长40.3%，环比增长10.1%。调整后净利润为57.1亿元人民币，同比增长156.3%，环比增长18.3%。毛利率为39.8%，同比上升6.5个百分点，环比上升0.5个百分点。净利润率为17.6%，同比上升8个百分点，环比上升1.2个百分点。
一、国内市场持续复苏
名创优品上一季度来自中国的收入为213.7亿元人民币，较2022年同期的153.3亿元人民币增长39.4%。中国国家统计局数据显示，国内零售额整体仅增长10%平均交易量增长18%，平均交易金额增长超过5%。
截至2023年6月30日，名创优品共有门店5,791家，其中中国3,604家，同比增加378家，环比增加221家（新开店257家，关店36家，收盘率为1.0%）。分城市来看，一线城市有474家，二线城市有1,496家，三线及以下城市有1,643家，分别净增16家、75家和130家。本季度一二线城市开店数量创下疫情爆发三年多以来的最高纪录。该公司计划到2027年底将名创优品在中国的门店数量从2022年底的3,325家增加到5,000家左右。
单店平均收入同比增长约30.8%，带动名创优品中国线下门店收入同比增长约42.3%。每家商店的收入直接影响加盟商可以从其商店赚取多少收入，从而影响他们的投资回报率。这一指标的提升，提振了加盟商的积极性。名创优品品牌加盟商数量从2022年初的754家增至目前的1022家。前50名加盟商占门店总数近50%，其中40家与公司合作时间超过六年。
7月份继续保持增长势头，名创优品全国近三分之一门店创下单月销售历史新纪录。单店平均GMV同比增长约14%，单店平均订单量增长10%，客均消费同比增长3%。 2023年前7个月，中国单店GMV恢复至2021年水平，约为2019年疫情前水平的85%，满足公司年初预期。
2、海外市场广阔的增长潜力
上季度海外市场营收11.15亿元，同比增长42.0%。这一增长主要得益于海外门店数量同比增长11%以及每店平均收入同比增长27.9%。名创优品的主要海外市场包括亚洲、北美和欧洲。中国的平均售价（ASP）为35日元，而海外市场是中国的2至3倍。来自海外市场的收入占第四季度总收入的34.3%，而2022年同期为33.9%，上季度为27.1%。北美/拉美/欧洲/亚洲单店GMV分别恢复至2019年水平的193%/89%/92%/64%。随着直销市场经营杠杆的释放，海外业务盈利能力显着提升。
海外门店2187家，同比增加214家，环比增加56家。今年，名创优品入驻秘鲁利马地标购物中心LARCOMAR和印度新德里核心商圈康诺特广场。 5月，首家全球旗舰店在纽约时代广场开业，成为首个入驻时代广场的中国品牌。该店开业当天就吸引了大排长龙，销售额突破55万日元，创下全球单日销售新纪录。通过不断进军不同国家的核心商业领域，名创优品不断提升全球品牌形象。国际扩张仍然是公司的关键战略目标。
3、潮流玩具业务强劲增长
名创优品2023年第二季度毛利率为39.8%，同比增长6.5%，环比增长0.5%。产品结构持续优化，成本降低、效率提升，毛利率增长约6%。与此同时，TOP TOY由于产品结构转向盈利能力较高的产品，毛利率大幅增长10%。
TOP TOY拥有118家门店，比去年增加21家，比上季度增加2家。单店平均收入增长约46.4%，带动TOP TOY收入同比增长82%。在6月1日“儿童”主题品牌活动中，TOP TOY以中国积木为主题，邀请欧阳靖担任“6月1日儿童大使”，瞄准潮流音乐和玩具爱好者。全国百余家门店变身“童补部”，充满童趣氛围，6月1日单日销售额突破千万元。
2015年以来，中国潮流玩具市场规模逐年扩大，2015年达到630亿元，2022年将增至4780亿元，2015年至2022年复合增长率超过30%。市场目前正处于增长阶段，预计将延续这一趋势，到2028年可能会超过1.3万亿日元。
4、公司现金流充裕，分红方案明确
截至2023年6月30日，名创优品持有现金、现金等价物、限制性现金、定期存款和其他投资的总余额为73亿日元（10.07亿美元）。相比之下，截至 2022 年 6 月 30 日的股息为 58.28 亿日元。公司制定了不低于调整后净利润 50% 的未来股息政策。对于 2023 财年，董事会批准每张美国存托凭证 (ADR) 现金股息为 0.412 美元，约占调整后每股收益 0.81 美元的 50%。现金支付总额约为1.285亿美元或9.317亿元人民币，为股东提供了可预测的回报。
三．盈利预测及投资建议
根据弗若斯特沙利文报告，以GMV（商品总价值）计算，全球自有品牌综合零售市场规模从2017年的414亿美元增至2021年的419亿美元，复合年增长率（CAGR）为0.3%。预计2022年至2026年，它将继续以12.6%的复合年增长率加速增长。中国自有品牌综合零售市场规模从2017年的7150亿元增长至2021年的9510亿元，复合年增长率为7.4%。此外，预计2022年至2026年复合年增长率为14.2%。受益于中国强大的供应链，名创优品通过全球化战略、品牌提升以及TOP TOY带来的增长点，在大流行后的恢复。平价零售品牌的未来前景乐观。在当前的消费环境和“下沉市场”下，增长潜力巨大。同时，海外门店扩张增长潜力巨大，后续高增长预期，体现了在降本增效基础上进一步提升利润的乐观预期。我们预计公司2024财年和2025财年的收入分别为1,414.4亿元和1,667.3亿元，同比增长23.28%和17.88%。预计归属于母公司净利润分别为219.3亿元和256.9亿元，同比增长24.02%和17.10%。以2023年8月25日收盘价计算，市盈率分别为24.07倍和20.55倍。我们给予“买入”评级。
风险提示：
1、国际贸易摩擦。
2、行业竞争风险。
3.消费者偏好的变化。
4. 由于过去的争议，日本品牌可能遭到强烈抵制。
5、新产品投放不达预期。
6、门店扩张未达到预期。
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