【LD Capital】周报9.4：利空消息提振美股，中国企稳，30年期债末期暴涨， BTC呈现“闪涨暴跌”格局
关键点：
• 过去一周，就业数据疲弱加剧了利率已见顶的情绪。发达国家和中国的股票、黄金和短期债券上周均上涨，而只有长期债券和数字货币下跌。
• 周五，长债无故大幅上涨，表明长短债均存在波动空间，未来存在潜在压力。
• 阿里巴巴、拼多多等电商企业表现好于预期，显示潜在需求可积聚动能，支撑中国股市初步复苏。
• 中国PMI意外飙升至六个月高点，表明刺激政策有效。
• Grayscale 赢得诉讼的积极消息还不够重大，因为 SEC 可能会再次上诉。然而，GBTC 本周上涨 6%，跑赢加密货币现货市场，表明此类投资具有更好的风险回报。
上周对于大多数全球投资者来说是欢乐的一周。不仅发达国家股市表现良好，近期表现不佳的香港和中国内地股市也有所反弹。标准普尔 500 指数上周上涨 2.5%，创下 6 月中旬以来的最佳表现，这得益于经济放缓预期加剧了对美联储可能推迟进一步加息的押注。
此外，以科技股为主的纳斯达克100指数飙升3.8%，而小型股罗素2000指数则上涨3.6%。美元本周持平，而黄金则受到美元和利率的打压，连续第二周反弹，上涨1.3%。 WTI原油飙升7.8%，主要受到俄罗斯同意OPEC+进一步减产以及美国石油库存降至去年以来最低水平的推动。
标准普尔 500 指数板块表现明显激进，科技和能源板块表现最为强劲，而公用事业和消费必需品板块表现最弱。
然而，尽管宏观环境有利，数字货币仍然疲软。比特币和以太坊分别下跌1%和1.4%，表明需要特定行业的利好消息来扭转这一趋势。这种分歧需要一些积极的行业特定消息才能扭转。比如上周，灰度胜诉后，推出ETF的可能性增加，市场原本有意修正其估值。不过，这个好消息还不够实质性，因为SEC可以继续上诉或者以其他理由驳回，导致最终没有定论。
两个最关键的数据点是：
周二，JOLTS 职位空缺降至两年来的最低水平，与周五的非农就业报告显示失业率上升一致。这些数据让市场参与者感到振奋，表明过热的劳动力市场终于显露出疲态迹象。美联储激进的紧缩措施的效果正在逐渐显现，市场希望这些报告足以说服美联储停止加息。然而，与这种情绪相矛盾的是，首次申请失业救济人数连续第三周下降。
许多人感到困惑，为什么尽管非农就业数据好于预期，失业率却上升。这样的场景今年已经发生过不止一次。主要原因是劳动力的整体扩张（也与储蓄的消耗有关），导致劳动参与率和工作时间的增加。尽管工资增长放缓，但考虑到工作时间的增加，总收入继续在一定水平上增长，不会对经济产生负面影响。
其他重要但影响有限的数据包括：
7月核心PCE价格指数环比上涨0.22%，创下两年多以来的最小连续涨幅。实际可支配收入下降0.2%，个人储蓄率下降至3.5%，表明近期消费支出的步伐可能不会在未来几个月持续下去。
美国8月制造业有所改善：标准普尔制造业PMI终值为47.9，初值为47.0，ISM制造业PMI为47.6，预期为47.0。制造业已经收缩了一段时间，但过去两个月有所复苏。然而，鉴于汽车工人罢工迫在眉睫，我们怀疑这项调查将在未来几个月再次恶化。
8月份全球制造业PMI总体改善，但各国差异显着。总体而言，新兴市场国家的表现优于发达国家。发达国家中，北美和日本的表现优于欧洲。
美元和收益率走强
整个8月份，美元汇率强劲反弹，DXY美元指数上涨约2.2%。当鲍威尔8月25日在杰克逊霍尔发表讲话时，该指数达到顶峰，但在8月最后一周回落，结束了连续四周的上涨。美元走势与市场利率高度相关。上周两年期国债收益率接近年度高点，一度超过5.1%，但8月最后三天暴跌逾25个基点。随着期货市场定价的变化，证实市场几乎完全放弃9月加息。这主要是由于以JOLTS为首的8月劳动力市场数据带来的波动。
8月，金砖国家举行峰会讨论黄金支持的货币或贸易结算代币，但没有取得实质性成果。讽刺的是，随着去美元化讨论的广泛传播，美元的权重进一步增加。这不仅体现在强劲的汇率价格上，也体现在 SWIFT 的使用率上，7 月份达到了 46% 的历史新高。美元份额的增加主要是由于欧元下降，欧元跌至略低于25%的历史低点。人民币的份额略高于3%。
周五，美国长期国债收益率飙升，30年期国债收益率收复过去三天的全部跌幅。股市对此保持平静，但黄金和比特币受到的影响尤为明显。在此期间， BTC从26,000暴跌至25,400，而黄金从1,950跌至1,936。
鉴于当天的鸽派数据，很难解释为什么债券被抛售，但这一趋势值得注意。当前，长短期倒挂依然严重。在没有危机的情况下，如果空头下跌得更快，对市场有利。但如果长端上涨较快，市场将在一段时间内面临压力。
8月上半月，长期债券带动无风险收益率飙升，8月22日至28日短期债券收益率追赶，导致长期债券回调。至于收益率强劲，经济活动强于预期、供应激增、惠誉下调美国评级是触发因素。但从根本上来说，一年多的多空债收益率倒挂是不合理的。
有人认为，日本7月底调整收益率曲线控制是8月初全球债券抛售的罪魁祸首。然而，日本财务省的每周投资组合流动性报告显示，日本投资者一直在购买外国债券。事实上，自去年12月日本10年期国债收益率上限从0.25%翻倍至0.50%以来，他们大多是外国债券的净买家。下图为近两年日本投资者投资外国债券的净流量数据（单位：十亿日元）：
还有传言称，中国干预外汇市场对美国债券造成压力。这是有可能的，但由于数据滞后，我们目前无法知道8月份的情况。”
中国稳定
对中国债务（尤其是房地产行业债务）的担忧是八月份的宏观主题之一。然而，随着过去两周几乎每天都有新的刺激措施出台，包括自2008年以来首次下调股票交易印花税以及降低现有抵押贷款利率，从汇市来看，恐慌性抛售情绪似乎暂时稳定下来。利率和股市表现。纳斯达克金龙中国指数全周上涨7.4%，恒生指数上涨1.9%，沪深300名义下跌3%，主要是周一大幅高开，实际较前期上涨2.2%星期五。上周人民币小幅波动，跌破关键的7.3水平。
除了7月份触底的房地产板块外，中国科技股和消费股在财报季表现良好，显示出一定的韧性。
阿里巴巴和拼多多等电子商务公司的盈利普遍高于预期，因为它们成功满足了疫情限制解除后消费者被压抑的需求。食品、旅游和电影方面的大量支出提振了乐观情绪，有评论称，在政府最近采取的措施之后，潜在需求可能会积聚动力，支持中国股市的初步复苏。
此外，上周财新8月制造业PMI意外扩大至六个月高点，表明定向经济刺激政策正在发挥作用，制造业低迷可能已接近尾声。建筑业明显好转，地方政府专项债券、政府融资平台债加速推进，相应公共基础设施投资不断增加。
目前沪深300指数市盈率为11.8倍，为近10年区间的29.7%，估值相对较低。
上周，美国商务部长吉娜·雷蒙多会见了中国官员。作为今年夏天第四位访华的美国高官，她表示这次访问有助于建立开放的沟通渠道。虽然她声称美国无意在经济上与中国脱钩或阻碍中国经济，但她也强调出口管制是为了国家安全。总体而言，双方都表现出了一些让步和善意，结果是谨慎乐观的。
灰度的胜利和不那么胜利
灰度赢得了联邦法院的裁决，美国证券交易委员会必须撤销其拒绝灰度将灰度比特币信托基金转变为比特币交易所交易基金（ETF）的请求。 SEC 此前曾认为他们的产品未能满足反欺诈和投资者保护要求。
受此消息影响，Grayscale Bitcoin Trust 的股价飙升了 19%，Coinbase 的股价也上涨了 15%。然而，我们当时评论说，这一积极消息并不具有实质性，因为 SEC 可能会再次上诉并以不同的理由拒绝。
事实上，当 SEC 推迟对包括贝莱德和富达在内的所有申请人的实物比特币 ETF 做出决定时， BTC和ETH大幅下跌，回吐了本周初以来的所有涨幅（尽管我们不认为这两个事件之间存在密切联系，因为灰度ETF转型与其他基金公司推出新产品不同）。
这位前 SEC 主席表示，尽管有所延迟，但实物比特币 ETF 的批准是“不可避免的”。
随后，Bitwise 提出撤回其比特币和以太坊市值加权策略 ETF 申请的请求，此举令人惊讶。 Bitwise 的撤回最初于 8 月 3 日提交给 SEC，这为实物 ETF 的前景增添了一丝不确定性。
尽管如此，得益于上周美国股市的乐观情绪，GBTC 录得周涨幅 6%、ETHE +2.4%、COIN +4.6%，跑赢了加密货币现货市场的表现，表明投资此类美国加密货币股市加密相关资产可以提供更好的风险回报率。
上周的市场让人想起6月中旬的情况，当时贝莱德出人意料地向SEC提交了BTC现货基金申请，当时比特币价格约为25,000美元。在接下来的几周内，价格飙升了 20% 以上。然而，随着等待时间的延长和市场利率的上升，人们对加密货币的整体兴趣减弱，价格到 8 月中旬回落至贝莱德申请前的水平。
即将到来的利息日期：继上周推迟之后，美国证券交易委员会（SEC）有 45 天的时间再次向发行人做出回应。这意味着投资者可以期待该机构在 10 月中旬之前做出回应，但希望仍然渺茫。
此外，以太坊期货 ETF 的上市时间可能在 10 月 10 日左右。 Volatility Shares、Bitwise、Roundhill 和 ProShares 等近十几家公司已申请推出 ETF。业内人士表示，监管机构不太可能阻止这些产品。
资本流动和投资组合变化
上周，投资者重新关注股票基金，尤其是美国和新兴市场的股票基金以及科技行业。全权委托投资者增持仓位，而系统策略基金则减持仓位。
根据德意志银行的指标，自7月底以来，全权委托投资者头寸大幅下降至略低于中性水平，但上周略有反弹，回到略高于中性水平，目前处于历史第53个百分点。系统性策略仓位自 6 月中旬以来稳步上升，但在过去两周有所下降，目前处于历史第 61 个百分位。
股票基金录得五周来最大净流入，总计+103亿美元，主要来自美国（+45亿美元）和新兴市场（+49亿美元）。债券基金净流入+17亿美元，较前两周略有增加。货币市场基金净流入65亿美元，其中美国净流入107亿美元，欧洲净流出45亿美元。
股票资金流入最多的行业是科技行业，而尽管油价上涨，能源行业的资金流出最多。
CFTC数据显示，上周美国股市整体净多头头寸保持稳定，主要是由于标普500指数净多头头寸减少被纳斯达克100指数净空头头寸增加所抵消。罗素 2000 指数和道指下跌。在美国以外，新兴市场的多头头寸减少，可能反映出投资者的谨慎立场。
外汇市场上，美元净空头头寸减少，表明投资者对美元的看法更加乐观。大宗商品市场中，石油净多头头寸保持稳定，而黄金和白银净多头头寸有所增加。铜净空头头寸减少。
投资者情绪指标
上周，AAII 投资者情绪调查显示，看涨和看跌观点几乎没有变化，略微转向Optimism。
CNN恐惧与贪婪指数从48上升至56，进入正值区域。
稳定币流程
链上稳定币总交易量连续第二周增长（+6.6 亿美元），标志着自 2 月份以来首次连续增长。这主要归功于TUSD的发行。
交易所内的稳定币余额连续第二周下降（-1.18 亿美元），创下过去四周以来的最大流出量。
未来的焦点
本周适逢美国劳动节假期，重要数据发布有限。让我们看看一些中期问题：
新冠疫情期间积累的储蓄正在减少，劳动力市场正在降温，拖欠率正在上升，学生贷款利息将于十月恢复。这可能会削弱 9 月份以来的消费势头。尽管如此，迄今为止的数据表明美国夏季消费强劲复苏。一些零售商在最近的财报季表达了类似的担忧，对未来保持谨慎态度。
在学生贷款方面，高盛预计，全面恢复还款额将达到约700亿美元，约占个人可支配收入的0.3%，导致第四季度PCE（个人消费支出）增速下降0.8%。影响可能小于预期，因为一些借款人可能不会立即恢复付款，而其他借款人可能有资格根据拜登政府最近宣布的基于收入的还款计划获得福利。
美国的预算辩论再次成为焦点。新财政年度将于 10 月 1 日开始，需要预算支出授权。国会两党仍然存在分歧，而且进展甚微。此外，多项计划的授权将于 9 月到期，其中包括延长失业救济金。与债务上限争议导致的违约威胁不同，未能授予支出授权可能会导致政府部分关闭。市场评论员普遍认为，联邦政府在今年晚些时候关闭的可能性很大，尽管过去市场对此类关闭的反应相对温和。
9月14日，美国汽车工人联合会合同即将到期，罢工威胁迫在眉睫。
机构意见
从贝莱德到太平洋投资管理公司，债券投资者都押注美联储加息已经结束。
最近的就业数据让债券市场参与者相信美联储短期内不太可能加息，从而可能结束当前的加息经济周期。随着焦点转向美联储何时可能放松政策，短期债券的表现将优于长期债券。季节性趋势也发挥了作用：公司通常会在美国劳动节后急于摆脱债务，从而给长期债券带来压力。贝莱德 (BlackRock) 的杰夫·罗森伯格 (Jeff Rosenberg) 称其为“尖叫买入”。太平洋投资管理公司投资组合经理Michael Cudzil认为，加息周期已经结束，首次降息将使债券久期曲线变得陡峭。
中金海外：美国人的储蓄还剩多少？
中金公司根据与阿拉丹加迪等人类似的方法进行的计算显示，超额储蓄达7700亿美元，持续到2024年第二季度。到去年年底，低收入群体可能已经耗尽了这笔钱。旧金山联储预计超额储蓄将在 2023 年第三季度耗尽。低收入群体去年面临赤字，耗尽了多余的储蓄。中等收入群体收入支出稳定，超额储蓄保留较多。高收入群体正在以更快的速度耗尽多余的储蓄。过剩储蓄对消费的支撑将逐渐减弱。
摩根士丹利：维持周期后期的防御性策略。
迈克尔·威尔逊：过去一周，股价在成长股的带动下强劲反弹。由于经济数据疲弱给国债收益率带来压力，市场参与者似乎愿意基于后期经济周期环境正在延长的信念而提高估值。总之，价格动量是一个关键的情绪驱动因素，尤其是在不确定性很高的周期后期环境中。我们继续建议在投资组合中采取更具防御性的策略，特别是在进入 9 月之际，增长担忧或财务压力可能随时重新出现。
我们建议投资者对经济增长将重新加速的普遍共识保持谨慎立场。我们建议继续保持后周期经济思维，这意味着投资成长型股票和防御性股票，而不是周期性股票或中小型股。
当我们进入第二季度财报季时，我们认为这将是一次“新闻抛售”事件，主要是因为股票在 7 月中旬之前就已经上涨。然而，除了主要由成本削减推动的几个领域外，今年的盈利结果并没有跟上经济的步伐。这进一步强化了我们的观点，即我们仍处于经济周期的后期。”
LD Capital是活跃于一级和二级市场的领先加密货币基金，旗下子基金包括专属生态基金、FoF、对冲基金和Meta Fund。
LD Capital拥有专业的全球团队和深厚的行业资源，专注于提供优质的投后服务以提升项目价值增长，专注于长期价值和生态系统投资。
自2016年起，LD Capital已在Infra/Protocol/Dapp/Privacy/ 元宇宙/Layer2/DeFi/DAO/GameFi等领域陆续发现并投资了300多家公司。
网站：ldcap.com
推特：twitter.com/ld_capital
邮箱：BP@ldcap.com
媒介：ld-capital.medium.com
