加密市场十月简报：如期突破前高，后市BTC大概率震荡上行

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

宏观市场

金秋十月，深谙周期罔替且坚定持有的人们欣慰地迎来丰美收获！

在漫长的暧昧与震荡之后，现货ETF预期刺激下，BTC冲出压制长达半年之久的震荡箱体，以高达28.54%的月度涨幅重返上行通道，继续修复期征程。

EMC Labs在九月简报中判断，Q4多军将推动BTC突破前高32000美元。如今，这一预言在第一个月即已为市场兑现。市场走势之凌厉，出乎意料。

而全球宏观金融市场却并不乐观。纳指继9月出现全年最大月度跌幅之后，10月再降3.25%。11月不见加息，12月会否加息仍存悬念，加之美国经济衰退的论调压力，导致纳指在AI炒作热潮消退后连续3个月下行，今年以来的反弹升势告一段落。宏观金融市场观望气息凝重。

NASDAQ月线走势

前景不明，场内资金选择进入“黄金”避险，推动黄金价格大涨8%，逼近历史高位。

黄金价格日线走势

相比之下，9月止跌微涨的加密市场在10月走出突破行情，放量上涨一举突破困扰市场半年之久的震荡箱体上沿32000美元，将价格推进至35000美元一线。

依Emergence Engine信号，本轮周期的修复期自1月开始，截止目前行进10个月，共计7个月录得上涨。在这7个月之中，10月涨幅仅次于绝地反弹的1月，是今年第二大涨幅月。放量大幅上涨，表明多军对于突破箱体压制，意志坚定，饱含激情。

BTC月线走势

暴涨背后，月度9亿美元的稳定币流入是直接原因。9亿美元虽然不多，却是今年以来唯一一个正流入的月份。或许意味着场外资金的态度正在发生改变。

10月BTC的市场表现，充分印证EMC Labs“在强劲的链上数据支撑下，市场一旦重现资金流入便会急速上涨”的判断。

本月，BTC修复期“由短入长”的趋势依然在继续，但随着币价上涨，有放缓迹象。短期大涨，引发了长短手们的一波抛售潮，目前抛售已告一段落。但盈利规模依然巨大，成为目前影响价格波动的势能因素。

链上数据在10月出现恶化，暴涨之后得到修复，后市应该持续谨慎观察。

综合多维因素，EMC Labs认为：修复期趋势持续，10月兑现了我们此前的判断，11~12月，市场将在多空分歧中沿上升通道震荡上行。

加密市场

10月，BTC开于26961美元，收于34656美元，涨幅28.54%，振幅32.03%。

BTC 日线走势

从技术指标来看，10月亦是收获满满的一月。

今年BTC在3月中旬之后便进入箱体结构（上图紫色区域）之中，箱体下沿25000美元，上沿32000美元。及至10月23日突破上沿，BTC在箱体结构里震荡了6个多月计180多天，期间4月7月两次冲击上沿无功而返，6月8月9月持续试探下沿支撑。其中，8~9月跌破年初以来的上升通道（上图蓝色区域）。

这期间大部分卖出筹码来自短手巨鲸。

9月简报中，我们指出8~9月的下探考验时间非常充裕。9月底市场开始尝试向上，并在10月上半月再次进行支撑测试，最终在15日开启狂暴上涨模式，在11个交易日内将价格由26000美元推高至35000美元。

16、23、24几个关键突破日均出现大幅放量，表明做多资金艺高人胆大，生吃空军后拒绝回调，而是在高位等待均线上移，料后市调整后会继续上冲。

资金供给

今年以来，我们观测到链上数据的持续向好，犹如柴垛越来越干，然而狂暴上行的爆发不只依靠柴垛的脱水（内因），还要考量点燃的火焰（外因）。

现在，我们聚焦稳定币的供给，审视外因。

主要稳定币供应

此前报告中，我们曾指出修复期BTC的上涨主要购买力来自场内资金的仓位回补。事实上，今年BTC大涨100%的背后，整体资金一直处于流出状态，年初到9月底总计流出146亿美元之多。

9月报告中，我们指稳定币的流出正在放缓。

而在10月上半月，稳定币的流出出现停滞态势，及至15日稳定币开始出现正流入，BTC随即启动升势。

截止30日，10月稳定币净流入已至9亿美元！

这是本年度稳定币首次实现月度正流入，标志着场内资金退场得到遏制，场外资金开始进场。

这是继链上数据走出熊市后，EMC Labs所监测到的最乐观外因——稳定币开始走出熊市。

稳定币净流入和BTC价格启动不差一日，足以印证狂暴上涨最直接动力来自透过稳定币进场的场外资金。

更进一步，我们将目光聚集在供应规模最大的USDT和USDC上。

1.1~10.30——

• USDT：+182.8亿美元；
• USDC：-192.5亿美元。

9.30~10.30——

• USDT：+14亿美元；
• USDC：-0.1亿美元。

可见，全年USDT均在净流入，而USDC在大幅流出，到10月开始止血。主要使用USDT的亚洲资金（及欧洲和南美）主导了BTC今年的反弹。而本月的大幅突破，更明显是来自USDT高达14亿美元的增发。

对后继市场的研判，稳定币的观察不可或缺。

进入Q4的第一个月，我们收获了今年资金净流入的第一个月。如果11、12两个月持续获得净流入，那么一个被称作“牛市”的市场阶段便会向我们走来。

供应趋势

伴随， BTC在后半月的狂暴上涨，链上BTC的盈利状况得到大幅提升。全市场MVRV（未兑现利润率）达到68%，长手（LTH）MVRV达到66%，短手（STH）MVRV达到20%。

市场供应压力

短期，快速的大幅上涨令市场供应压力陡增，尤其对短手来说20%的盈利阈值已经达到。心满意足之后的抛售在所难免，这或许是BTC在34000~35000美元盘整的原因所在。

我们进一步检视长手和短手出售BTC时的盈利/亏损状况。

BTC售出盈亏状况

伴随BTC价格上升，长手和短手的售出利润均大幅增长，其中一部分长手获得了高达61~70%的利润，而短手的利润也一度接近6%。

除了售出利润，我们更近一步审视，长短手的卖出规模。

Exchange Balance LTH & STH 2 Exchanges

24日，是反弹新高日，也成为了长短手卖出的高潮。这一天，长手售出3724枚，短手售出45874枚，均为日常出售规模的数倍。

24日是今年以来，长手的第三大卖出日，短手的第八大卖出日。

这一波上涨后的止盈抛售目前已经告一段落，目前进入交易所的规模已经降至20000枚/日左右。

以交易所视角观察，截止29日，CEX持有量本月减少0.5万枚，并未堆砌更大的抛压。但相较9月6万枚的流出规模，本月的流出已大幅减少。

此外，短手的潜在收益仍然高达20%，急需新短手入场降低收益值。随着市场向好，修复期内短手潜在收益亦可上升至40%，相较目前的20%仍有较大空间。

不过短手交易受情绪驱动，而情绪主要受外部因素影响，若现大规模抛售将引发价格阶段波动，仍需持续关注。

长短博弈

目前长手和短手依然持有巨额利润，BTC整体盈利规模已经接近1598万枚，计供应总量的81.82%。这种情况下，抛售压力在持续增加，我们需要更近一步审视长短手的持有规模，以评估真实的抛售压力。

长手、短手、中心交易所和矿工BTC持有规模

10.1~10.30——

• 长手：+34000
• 短手：-1000
• CEX：-5000
• Miner：+3000

长手、矿工继续积累，短手和CEX继续流出，虽然价格实现了月度28.54%的增长，但“由短入长”的趋势在继续，这都是修复期的典型特征。

短手持有的规模仍在流出，而长手的抛压潮要等到更高的MVRV值才会出现。虽然丧失速度下降，但市场的流动性仍然在减少，而购买力在恢复。综合来看，中期流动性无虞。

在此前月报中，我们持续追踪了短手巨鲸群体。在过去6个月的调整中，他们一度主宰了市场的震荡。

10月这个群体在继续减持以兑现利润。目前在底部区增持的31万枚已经抛售殆尽，现在他们仍在出售库存，10月净沽出11万枚。

在资金净流入的背景下，其售出行为已经无法对市场形成影响。但其仍然持有超过600万枚BTC，依然是不容小觑的卖出力量，尤其在市场孱弱之时，料会对中短线形成较为明显的影响。

链上数据

9月下旬到10月中旬，前景不明和市场低迷造成新增地址数据出现了严重的下滑。反弹之后，在投机驱动下链上新增地址实现了快速上升。

BTC日新增地址

活跃实体和日转账数据方面也出现了类似的变化。

比特网络日活跃实体

比特网络日转账规模

需要注意的是，随着Ordinals的兴起，比特网络的数据结构发生了变化，最近链上活动的退潮与基于Ordinals的NTF和BRC-20 Meme币的投机狂潮消退也有关。

剔除这些之外，链上活动是币价重要的影响因素，值得长期且深入的追踪。中长期币价的走势，不可与链上活动背离。

结语

在9月简报中，EMC Labs判断：“Q4场内做多力量大概率将积极展开行动，推动市场再次挑战32000美元的年内高点，大概率会历史性突破围困BTC长达半年之久的箱体上沿， 结束修复期虽然波折但殊为不易的一年。”。

10月将尽，预判已经为市场兑现。

对于后市的走势，综合链上供应、链上活动及技术指标，EMC Labs认为：暴涨之后，目前长短手中的松动筹码已经兑现利润，“由短入长”的修复趋势依然在继续。修复期趋势持续，11~12月，市场将在多空分歧中沿上升通道震荡上行。

而重回箱体亦即32000美元以下，为超低概率事件。如果发生，会带来极佳的补仓机会。

需要重点关注的内部因素包括链上数据的修复、BTC-ALTCOIN轮动、短手巨鲸的沽出，外部因素包括资金净流入、纳指走势及经济衰退的可能性。反而，美元加息的影响可能最弱，如果12月再次加息，市场大概率会视作靴子落地。