首支比特币期货ETF“BITO”上线后一时风头无两，当日交易额近10亿美元，创造了ETF交易界第二把交椅的历史纪录。然而仅上线4天就从最高43.93美元，跌破发行价40美元至最低点38.9美元，跌幅11.45%。据上周消息，第二只被SEC批准上市的VANECK公司发行的比特币期货ETF将于明日上线，这看似又是币圈的再一剂猛药，然而究竟是大补还是吃错药呢？（venere_xiang）若将希望错付，那么将迎来的就将是失望、绝望。
VANECK是一家开放式管理投资公司，于 1985 年 4 月 3 日成立商业信托。目前提供的信托系列为：1. 新兴市场债券基金，2.新兴市场基金，3.环球资源基金和国际投资者黄金基金，4. Bitcoin Strategy Fund、Environmental Sustainability Fund、CM Commodity Index Fund和VanEck NDR Managed Allocation Fund，5.VanEck Morningstar Wide Moat Fund。VANECK董事会有权在无需股东投票的情况下创建额外的系列或基金，每个系列或基金都可以发行不同类别的股份。
其近期被SEC批准的比特币策略基金（ETF）被归类为非多元化基金。此基金主要通过投资于比特币期货和直接或间接投资于比特币的集合投资工具实施其投资策略。非多元可以理解为，只专注于限定范围内的市场，就好比你在传统实业里是做钢材生意的，那么你所有的投资都与钢材行业相关并不涉及其他领域。专注的好处在于在行业内能深度扎根，但其弊端在抵御系统性风险时会处于弱势。
该基金预期持有大量由美国ZF机构、机构或美国ZF 赞助企业发行或担保的现金、美国ZF 证券、抵押贷款支持证券（无论证券是否为美国政府证券、“机构MBS”）、市政债券、货币市场基金和外G政府、超G家实体以及在较小程度上由公司发行的投资级证券（“现金和固定收益投资”）。现金和固定收益投资旨在提供流动性，用作基金期货合约的抵押品并支持基金使用杠杆。
重点来了：VANECK在其招股说明书中直接阐明该“基金不直接投资于比特币或其他数字资产”。“比特币和比特币期货是一种相对较新的资产类别，面临独特而重大的风险，包括基金投资价值可能迅速下降（包括为零）的风险。比特币和比特币期货历来比传统资产类别更不稳定。您应该做好损失全部投资的准备。在不利或不稳定的市场、经济或政治条件下，出于现金管理或临时防御目的，基金最多可将其资产的 100% 投资于可能与其主要投资策略不一致的投资。”从这里你应该可以看出，此基金虽然名为比特币期货ETF但是实际上与加密市场并无强关联性，其资金也不用于任何数字资产的直接购买。
VANECK是一家很专业的公司，所涉及的投资领域虽然紧盯新兴市场，但专业者势必有其生存法则，对风险的洞察是首要视角。（venere_xiang）下面我们就着重厘清该与基金相关的风险事项：
1. 主要风险：基金的股价和回报将随着基金投资组合证券市值的变化而波动。因此，投资于基金涉及亏损风险。
2. 市场和波动风险：投资（包括比特币相关投资）的价值受市场风险影响。市场风险是指基金所投资的投资价值会因一般市场或经济状况或其他因素而下跌的风险。比特币的价值以及该基金的比特币相关投资的价值可能会迅速下降，包括降至零。基金客户应该做好损失全部投资的准备。
3. 被动投资风险：基金一般会在比特币价值持平或下跌期间以及比特币价值上升期间持有其与比特币相关的投资，然而推荐顾问一般不会根据市场情况而每日改变基金的敞口的售出价格，因此客户将承受被动投资而不与当日价格相符的购买价。
4. 与比特币相关的风险： 作为一个快速变化的新兴行业的一部分，比特币网络的进一步发展和接受度受到各种难以评估的因素的影响。比特币网络的发展或接受的放缓、停止或逆转可能会对比特币的价格产生不利影响，从而导致基金蒙受损失。
5. 期货合约风险：期货合约的使用涉及的风险是直接投资于证券和其他更传统资产的风险之外的风险，并且可能大于这些风险。这种风险可能会受到“期货溢价”市场的“负展期收益率”的不利影响。 当到期日临近时，该基金将“转出”一份期货合约，并转入另一份到期日较晚的比特币期货合约。“滚动”功能可能会对基金的业绩产生重大负面影响，而这与比特币现货价格的表现无关。商品的“现货价格”是该商品立即交割的价格，而不是期货价格，期货价格代表未来指定日期的交割价格。如果比特币期货价格往往高于比特币现货价格，该基金预计将出现负展期收益率。
由于期货合约进行时所需保证金较低，期货交易涉及杠杆作用，期货合约中相对较小的价格变动可能会给投资者带来直接和重大的损失。
6. 借贷和杠杆风险。基金旨在通过使用期货合约中固有的杠杆和通过逆回购协议来实现和维持目标风险敞口，也可能以借款的形式获得杠杆，通常是从银行贷款的形式，并可能在有担保或无担保的基础和固定或可变利率。因此，基金面临杠杆风险。杠杆可能会放大基金对其资产价值变动的风险敞口，也可能导致基金资产净值（“NAV”）的波动性增加。这意味着，与基金在非杠杆基础上拥有其资产相比，基金将有可能获得更大的收益，也可能遭受更大的损失。
7. 跟踪错误风险：有几个因素可能导致基金的回报与直接持有一定数量比特币的回报有很大差异。
8. 信用风险：债券面临信用风险。信用风险是指证券的发行人或担保人无法和/或不愿意及时支付利息和/或偿还债务本金或以其他方式履行其义务和/或完全违约的可能性。债券承受不同程度的信用风险，取决于发行人的财务状况和证券条款，债券的信用评级在购买后可能会被下调，或者发行人的信用评级可能会下降，这些都可能会对证券的价值产生不利影响。
9. 利率风险：债券等债务证券也面临利率风险。利率风险是指由于利率总体水平的变化而导致债券价值的波动。当利率的总体水平上升时，大多数债务证券的价格会下降。当利率总体水平下降时，大多数债务证券的价格会上涨。普遍的历史低利率环境增加了与利率上升相关的风险，包括可能出现波动期和赎回增加。此外，期限较长的债务证券往往对利率变化更为敏感，通常比期限较短的债务证券波动更大。当下为了应对 COVID-19 大流行，如果美国政府制定新的货币计划并降低利率都会给债务工具带来更高的风险，调整政策突然逆转使预期结果无法实现，则此类风险可能会进一步加剧。
10. 流动性不足风险：流动性不足风险是指在不改变投资市场价值的情况下，基金持有的投资可能难以在基金所设定的时间内出售的风险。基金在购买时最多可将其净资产的 15% 投资于非流动性证券。
11. 对其他投资公司的投资：基金对另一家投资公司的投资可能使基金间接承受该投资公司的潜在风险。基金还将承担其在基础投资公司的费用和开支中的份额，这些费用和开支属于基金自己的费用和开支之外的额外费用。封闭式基金和 ETF 的股票价格可能反映高于或低于投资公司资产净值的溢价或折价，对于封闭式基金而言，如果以高于资产净值的溢价购买投资公司证券，则在出售这些证券时溢价可能不存在，那么基金就会蒙受损失。
12. 新基金风险：新基金因无经营历史，资产基础小，无法保证该基金将增长至或维持可行的规模。由于基金的资产基数较小，基金的某些费用及其投资组合交易成本可能高于资产基数较大的基金。如果该基金没有增长到或维持一个可行的规模，它可能会被清算，并且这种清算的费用、时间和税收后果可能对某些股东不利。
13. 非多元化风险：该基金为“非多元化”基金。因此，基金可将其资产的较高比例投资于较少数量的发行人，或将其较大比例的资产投资于单一发行人。此外，单一投资的收益和亏损可能对基金的资产净值产生更大的影响，并可能使基金的波动性比多元化的基金更大。
14. 操作性风险：基金面临由多种因素引起的操作风险，包括但不限于人为错误、处理和通信错误、基金服务提供商、交易对手或其他第三方的错误、流程和技术或系统失败或不足失败。
15. 投资组合周转风险：期货合约的频繁交易可能会导致交易成本高于基金交易成本而降低基金的投资组合周转率 。
16. 监管风险： 美国或开曼群岛的法律或法规的变化，包括适用税收法律和法规的任何变化，可能会削弱基金实现其投资目标的能力，并可能增加基金或子公司的运营费用。
17. 回购和反向回购协议风险：回购协议使基金面临出售证券的一方可能违约其回购义务的风险。如果不能在约定的时间和价格出售证券，或者证券在出售前已经失去价值，基金可能会亏损。逆回购协议涉及基金根据协议有义务回购的证券的市值可能跌破回购价格的风险。
18. 受限证券风险：基金可能持有美国联邦证券法限制转售的证券，例如某些私人控股公司的证券。此类证券的流动性可能非常低，其价值可能会大幅波动。受限证券可能难以估值。
19. 子公司风险：通过投资于附属公司，基金将间接承受与附属公司投资相关的风险。
20. 美国政府证券风险：不同的美国政府证券面临不同程度的信用风险，具体取决于政府对该证券的特定支持的性质。美国政府证券的市值可能会波动并受到投资风险的影响，而美国政府证券的价值可能会受到利率变化的不利影响。此外，部分美国国债发行人未来可能无法及时履行支付义务，存在违约风险。
对于那些没有美国完全信任和信用支持的美国政府证券，投资者必须主要依靠发行或保证最终偿还担保的机构或机构，如果机构或机构不履行其承诺，则可能无法向美国本身提出索赔。美国政府、其机构和机构不保证其证券的市场价值。（关于美国国债的相关问题，有兴趣的可以在笔者的上一篇文章进行了解）
21. 衍生品风险：“衍生工具”一词涵盖范围广泛的金融工具，包括掉期协议、期权、认股权证、期货合约、货币远期和结构性票据，其价值至少部分源自一个或多个指标的价值，例如作为证券、商品、资产、指数或参考利率。
衍生品的使用带来的风险不同于直接投资于传统证券的风险，甚至可能大于这些风险。衍生工具的使用可能会因相关证券、商品、资产、指数或参考利率的价格或价值的不利变动而导致损失，而这些不利变动可能会因衍生工具的某些特征而被放大。衍生策略通常涉及杠杆，这可能会夸大损失，从而可能导致基金损失的资金比最初承诺的初始保证金多，并且比投资于基础证券时会损失的资金多。
衍生工具的使用也可能会增加股东应缴纳的税款，对衍生工具的监管变化可能会影响基金的应税收入或收益的性质、时间和金额。此外，基金对衍生工具的使用可能会受到基金作为受监管投资公司的征税要求的限制。
基金可能无法终止或出售衍生品头寸。衍生工具的使用还涉及定价错误或估值不当的风险，并且衍生工具价值的变化可能与相关证券、资产、指数或参考利率不完全相关。衍生品可能会受到不断变化的监管的影响，这可能会限制基金操作某些衍生品的能力及并增加其成本。
总结：
从上述文字中我们可以看到比特币期货ETF所面临的方方面面的风险，无论哪个层面，都将导致投资者出现巨大亏损，更极端的情况下，所持有份额会存在归零的可能性。这一类比特币期货ETF追踪的是芝商所的期货合约价格，而芝商所有着停牌这一传统，停牌就意味着产品下架，这也是为什么会归零的其中最重要的一个因素。
此类基金是否可以获益完全依赖于操作团队的管理能力，是人就不可能不犯错，而金融市场，犯错的直接后果就是亏损。如果基金规模无法达到预期的设想，则会面临被清算的结局，这个新基金所涉及的投资环节复杂，亦更充满了不确定的变动性，这些未知数，都是风险的温床。
因为不直接投资比特币或其他数字资产，那么也无法为币圈带来增量资金，这类比特币期货ETF推出实际上是将更多资金吸引到了股票市场。然而，ETF这类的金融衍生品本身就是一把双刃剑，曾经的次贷危机所引发的全球金融海啸就因为次贷类金融衍生品的泛滥而被引爆。
挂羊头卖狗肉的比特币期货ETF，对于币圈其实并没有太多实际作用，充其量又充当了一回主力诱多的鱼饵。然而，上钩的鱼儿可要小心了，这个饵吃了，最后自己可能连个骨头渣渣都剩不下了。聪明如你，一定小心，这些佯装的伎俩！
