内容
1. 前言
2. 《特别金融法》出台, 四大交易所体制诞生
3. 交易量压倒性第一的交易所Upbit, 以及备受瞩目的Layer 1
3-1 便捷的UI/UX 和大量新用户让Upbit成为市占率第一
3-2 依各板块交易量: Layer1处于领导地位
4. 《特别金融法》出台, 为韩国加密货币市场带来的变化
4-1 韩国加密货币交易所上的币数量减少
4-2 为了向金融当局合规申报, 交易所大量将代币下架
4-3 保守上市的Korbit 成为唯一零下架交易所
4-4 DeFi & P2E 越来越受关注
5. 韩国加密项目仍然是一股不可忽视的力量
5-1 山寨币交易量大：山寨币被视为答案
5-2 韩国项目占总交易量的20%
5-3 不合格项目的上市争议还持续进行中
6. 与全球趋势背道而驰的韩国交易所
6-1 以海外为目标的项目 vs. 专注韩国市场
6-2 代币上市趋势仍与全球趋势脱钩。
6-3 CEX 交易量明显优于 DEX
7. 结论
一、前言
2017年, 韩国市场正处于可与郁金香狂热浪潮相媲美的虚拟资产热潮中心。尽管因为2018年初的比特币价格下跌, 人们对虚拟资产的投资一度陷入停滞，但随着 2020 年投资热潮再现，市场规模已经大幅扩大，而且这种势头至今仍在持续。
随着市场规模的扩大，韩国交易所上市的虚拟资产数量也稳定增加，市场交易规模也从2020年第二季的100兆韩元左右(约800亿美元) 在2021年第二季大幅上升到1500兆韩元 (约11.3兆美元)。截至去年下半年，韩国虚拟资产市场的日均交易规模约为11兆韩元(约88亿美元)。如果仅仅比较交易金额, 其数字已经超越了韩国股市KONEX的74亿韩元(约597万美元), 以及KOSDAQ的11兆韩元(约88亿美元)。
从其市场占有率来看，韩国已经成为全球加密市场中不可忽视的力量。截至2022年第一季，韩国交易所的交易量占全球市场的约5%；就全球市场的比特币交易量而言, 韩国的交易比重(3.7%) 是在美国(84.4)和日本（6.9%）后，排名第三。（来源：Coinhills）
继2020 年 11 月后, Xangle再次于 2022 年 5 月针对韩国加密市场的交易量进行分析。随着韩国的《特别金融法》和《旅游法规》出台，韩国的加密市场在某种意义上已被正式纳入制度系统，如同站在决定成长或衰退的转折点上。
因此, 我们通过韩国四大交易所在2021年Q1至2022年Q1期间的交易额进行分析, 将看到韩国虚拟资产交易的现状与全球趋势的不同, 我们也将在系列中探讨韩国加密市场的限制和代表性的韩国项目。
二、《特别金融法》出台, 四大交易所体制诞生
2021年9月, 韩国《特别金融法》出台，韩国大部分没能与银行合作获得实名登记的交易所暂停了韩元资产的交易, 因此, 以Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit为代表的四大虚拟资产交易所体制就此成形。
过去, 韩国 63 家虚拟资产交易所中，只有 23 家按照《特别金融法》成功完成虚拟资产运营商的登记注册, 其中, 也只有 4 家能够获得信息安全管理系统（ISMS）认证，允许以韩元交易资产。最近，GOPAX 与全北银行建立合作伙伴关系以确保实名银行账户后开放了韩元市场，但交易量并没有太大。
与具有韩元交易市场的交易所相比，一般代币交易所（如BTC, ETH等代币交易的交易所）竞争力就明显不足，这也使得只有运营一般代币市场的交易所难以维持业务。从韩国金融委员会公布的《2021年下半年虚拟资产事业者实态调查结果》中可以看出，截至2021年下半年，韩元交易市场的日交易额为10.7兆韩元(约85亿美元)，占比95%，而代币交易市场的日交易额为0.6兆韩元，仅占5%, 可见韩元市场的交易额压倒性地高。
鉴于交易费用是加密货币交易所的收入来源，交易价值与其收入直接相关。因此，以韩元为基础的交易市场在收入、营业利润和净利润等几乎所有方面都呈指数增长; 而以代币为基础的交易市场则在衰退。也就是说, 能够通过韩元买卖加密货币的交易所在法律上即得到了垄断地位的保障，预计这些交易所的业绩增长今年也将继续下去。
与此同时, 在去年Upbit、Bithumb、Coinone都在扩大盈利的期间, Korbit却创下了27亿韩元的营业亏损。自2021年起, 有超过95%的虚拟资产交易都集中在Upbit和Bithumb中, 因此被认为是后起之秀的Korbit正迫切需要交易量的保卫战。
3. 交易量压倒性第一的交易所是Upbit，备受关注的项目板块是 Layer 1
3-1。便捷的 UI/UX 和大量新用户让Upbit 成为市场占有率第一
2021 年随着《特别金融法》的引进，市场被重新洗牌, 韩国四大交易所体制成形。2019年之前, Bithumb在市场上独占鳌头，但在2020年6月到2020年9月期间，Bithumb的交易量只些微领先Upbit，两家交易所市占率不分轩轾, 几乎将市场一分为二。
不过，到了2021 年情况就不同了。这一年, Upbit的总交易额已经来到了整体市场的 75% 以上，此时, Upbit的独霸变得更加坚不可摧。而会让 Upbit 占上风的原因要归咎于 1）易于使用的 UI/UX设计，2）较低的韩元交易手续费，以及 3）2020 年 6 月通过与 K-Bank 的实名账户合作而吸引的新用户。Upbit的运营商Dunamu多年来就一直运营一款股票投资应用程序- Stock Plus，因此,Dunamu能在这个经验基础上快速引入用户想要的功能和服务, 构建比其他交易所还方便的UI / UX。
另外，从Upbit 惊人的增长也体现在其合作银行K-Bank 的业绩变化。K-Bank自 2020 年 6 月与 Upbit 合作以来，K-Bank 在一年内就吸引了爆炸性的客户数量。K-Bank 的新客户数量从 2020年末的219万名，在2021年12月达到了700万名，在11个月内就增加了480万名以上，也就是说, K-Bank的客户在不到一年的时间就足足增加了三倍以上，而K-Bank的净收益也从2020年的460亿韩元(约3700万美元) 增加到2021年的1,980亿韩元(约1亿6千万美元)。得益于此，K-Bank在2021年第二季，也就是成立4年后，首次实现了季度顺差。
然而，现在断定 Upbit 将继续控制市场可能还为时过早。截至2021年，Upbit在韩国市场的占有率超过75%，几乎垄断了韩国加密市场。根据韩国《公平贸易法》，如果一个经营者的市场占有率达到 50% 或以上，或者如果两个或三个以下经营者的总市场占有率为 75% 或以上时，则会被视为”市场支配性业者”。 由于垄断/寡头垄断一直是该行业的一个问题，后来者的稳定涌入可能会改变加密货币交易市场的格局。
3-2。依各版块交易量: Layer 1 处于领导地位
为了找出韩国加密交易所中交易量最大的项目，我们将列出的项目的部门分为六类：Layer 1、Layer 2、DeFi、P2E/NFT/Metaverse、Web 3.0 等。各板块包含的项目如下：
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Layer 1 ：BTC、ETH、SOL、KLAY 等。
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Layer 2 ：MATIC、RON、LRC、BOBA 等。
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DeFi：AAVE、COMP、SNX、SRM等
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P2E/NFT/元宇宙 ：AXS、MANA、SAND、WEMIX等。
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Web 3.0：BTT、GRT、FIL、THETA 等。
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其他：DOGE、XRP、MVL、ASM 等。
我们分析了在韩国加密交易所上市的项目的交易量，发现交易最频繁的项目是 Layer 1 项目。而在CoinMarketCap市值总额前100大的项目中也包含了很多Layer 1项目，可以看出韩国市场与海外市场一样，市值较高的比特币和以太坊总是被列入前几名。另一方面，Web 3.0 的交易量在2022 年第一季也非常高，这是因为在全球加密市场持续低迷的情况下，使得Upbit 交易所的BitTorrent Token交易量变得相对较高。
有趣的是，XRP 在韩国比其他任何地方都更受欢迎。XRP不仅每个季度都位列交易量的前5名，而且其交易价值也占韩国整个加密市场的 5% 以上。从全球资产市场整体交易金额来看, XPR占的交易金额比重还不到1%, 从这一点就可以看出韩国相关代币的交易是相对活跃的。
4. 《特别金融法》出台，为韩国加密货币交易市场带来的变化
4-1。韩国加密货币交易所上市的代币数量减少
如前面讨论的，韩国市场的交易规模在全球市场中位居第三，仅次于美国和日本。截至 2021 年 9 月 1 日，Upbit 在CoinMarketCap 显示的24小时的交易量约为 11兆韩元(约88亿美元)，在 全体398 家交易所中排名第二。
但是，以上市的数量来看, 韩国交易所的代币上市数量约为 200 个左右，与全球交易所币安（500+ 代币）和火币全球（400+ 代币）相比，规模相对较小
4-2。为了向金融当局合规申报，交易所大量将代币下架
去年9月, 许多韩国交易所在进行虚拟资产事业者申报前，纷纷将大量的代币下架。最主要的原因是, 如果韩国交易所想成为韩元交易市场的交易所，就需要获得银行的合作提供实名账户; 然而, 要是交易所的上市代币数太多, 则很可能被银行联合会认为是高洗钱程度的交易所而不利合作, 因此交易所们大量将代币下架。
CoinDesk 对 2020 年 1 月至 2021 年 8 月期间所有上市币的调查发现，在短短 19 个月内，四大加密交易所上市的交易对数量从 476 个增加到 749 个，增长了 57%。由于可交易的代币数量越多越有利于吸引用户，期间四大交易所的累计的用户人数和交易金额也出现了爆发性增长。
然而，自去年 6 月开始，韩国四大交易所的代币交易对就一直在减少。交易所可能是为了确保银行实名账户，在向当局申报之前就先将许多代币下架，特别是2021年第二季, 期间共下架了25个代币, 为过去5个季度中下架最多的季度。
4-3。保守上市的Korbit 成为唯一零下架交易所
从 2021 年交易所下架的代币数量来看，Upbit 下架数量最多，其次是 Bithumb 和 Coinone。而Korbit的情况则与其他交易所相反：在 2021 年期间, Korbit并没有因为合规原因而将而下架任何代币，这是因为与其他交易所相比，Korbit 遵循的是相对保守的上市政策。
目前，在 Korbit 上交易的代币数量约为 101 个，大约是其他交易所的 50% 。由于可交易代币数量直接关系到交易所销售额，因此Korbit 的销售额与其他交易所相比也相对较低，但也因为Korbit在 2021 年没有下架任何代币，反而成为投资者在动荡市场中的避风港。
4-4。DeFi & P2E 越来越受关注
由于《特别金融法》，很多币种在第二季和第三季被强迫下架，加密货币交易所也没有停止上架新的代币。分析结果显示，过去五个季度中，四大交易所每一季的新上线代币数量平均超过 30 个。
特别是Bithumb, 自2021年以来已经上架了99个代币，新币上架的数量遥遥领先其他韩国交易所。而Korbit也在急起直追, 积极地增加上币数量。
另外, 交易所项目上市的板块组合也发生了改变。从2021年开始, 从四大交易所下架的50多个代币中，近50%是韩国项目。随着表现不佳的韩国本土项目被下架，取而代之的是更多的Defi和P2E板块项目，使得韩国交易所内的上市的板块已经发生了重大的转变。
截至去年，在韩国四大交易所上市项目分类中，和DeFi 相关的项目数量多达 48 个，其次是 P2E/NFT/元宇宙的40 个，Layer 1的35 个，Web 3.0 的29 个，Layer2 的7个。由于2020 年开始的DeFi 热潮和 Axie Infinity 成功引发了 P2E的流行，DeFi 和 P2E的项目相对受到市场关注。因此为了确保交易量 ,韩国交易所随后上市了很多相关板块的项目代币。
从各季度的上币趋势来看, 2021年上半年, 上币项目板块最多的是Defi, 到了2022年第一季最多的则变成了P2E/NFT/元宇宙。从每个行业的上市项目来看，韩国的加密货币市场越来越接近全球市场。
5. 韩国加密项目仍然是一股不可忽视的力量
5-1。山寨币交易量大：山寨币被视为答案
对韩国四大交易所的交易量的分析发现，山寨币仍然是许多韩国投资者的热门选择。除了 2021年第一季度比特币价格大幅上涨导致牛市之外，过去一年在韩国加密市场上, 比特币的交易比例约为 10%，比全球加密市场比起来还要低。
从CoinMarketCap数据来看, 比特币的全球交易在 2020 年第二季度占 26%，但在韩国四大交易所仅占15.3%，显示山寨币交易量相对较高。据了解，这样的趋势现在还在延续。
5-2。韩国项目占总交易量的20%
在山寨币中, 最受欢迎的则是被称作“泡菜项目”的韩国项目。韩国项目在韩国加密市场上一直受到关注, 交易额在过去的五个季度中占全体总交易额的 20%。
去年上半年，在比特币的带动下，许多加密货币的价格开始暴涨，韩国项目也在2021年4月初前也出现了耀眼的上涨趋势。医疗数据平台MediBloc仅在2021年4月1日就上涨了115.38%，物流平台dKargo 也在2021年3月14日上涨了70%以上。由于韩国项目的出色表现，许多投资者也被吸引开始投入加密货币市场，交易所的累计用户也大幅增加，光在 2021 年 4 月就达到 571 万，比前一个月上升了 50%。
显然, 交易所因“泡菜币热潮”而受惠, 进而通过收取交易费产生利润，截至2022年4月为止，在四大交易所上市的韩国项目数量达126个，占全部上市项目的33%。这是以韩国人作为项目代表或是在韩国有运营法人的项目总数，另外, 也有将韩国项目身份隐藏起来而在海外发币的情况, 因此韩国项目的数量可能比预计的还更高。从各交易所上市的韩国项目数量来看，Coinone 以 84 个占据首位，其后依次为Bithumb（59）、Upbit（29）、Korbit（7）。
在2021年上半年, 交易量较高的韩国项目主要为平台和支付相关项目, 例如SOMESING (SSX)、Metadium (META)、dKargo(DKA), 这些项目有超过90%的交易量都来自韩国, 只是, 同时期全球市场的交易重心已经放在DeFi板块, 此时的韩国市场正流行支付相关的项目, 还未赶上全球趋势.
然而, 从2021年下半年开始, 韩国加密市场终于赶上了全球趋势。代表全球趋势的P2E/NFT/元宇宙板块的韩国项目交易量进入了前5名, 最大的原因是韩国 P2E 企业推出的杀手级应用程序，如广为人知的 Wemix。
除了Wemix之外, 韩国领先的游戏企业也推出了与P2E相关的服务, 例如Kakao Games、Netmarble、Com2us、Neopin等, 这些都是已具备资本、游戏开发和发行实力的游戏公司。而这些公司推出的游戏服务并非以Crypto或是P2E为导向, 反而是把服务核心放在游戏本身的趣味性上。
韩国项目过去虽然未能在DeFi板块中推出具代表性的服务, 但随着Nexon、NCSOFT、Netmarble等韩国游戏企业在全球游戏市场取得成功, 韩国项目即以现有的IP为基础, 更进一步在P2E板块中推出杀手级服务从而登上了潮流。 然而，除了 Wemix 之外，没有其他公司真正推出过 P2E 游戏，而且韩国国内也有与 P2E 游戏相关的法规，例如《游戏产业促进法》。因此，我们需要密切关注韩国项目是否继续保持领先地位，甚至是否与全球趋势保
5-3。不合格项目的上市争议还持续进行中
大部分在韩国进行交易的通常是市值较小的韩国项目，因此市场波动较频繁, 暴涨和暴跌的情况就经常发生。2021年上半年牛市期间，由于以比特币中心的货币价格暴涨, 大量的资金涌入加密市场。问题是, 很多的项目实际上没有特别的技术优势, 只是将区块链附加到现有的项目上再重新推出项目而已。因此, 韩国交易所开始将那些无法确认基金会发展和业务情况的项目下架，那些早已购入相关代币的投资者也面临着无法兑换的下架后遗症。
因此，韩国项目正试图改变其形象。例如Bora Network就宣布 2.0的升级，在技术和代币经济上有了耳目一新的改变; 而Metadium也宣布Metadium 2.0，迎接DeFi 和 Web 3 时代, 并且制定全新蓝图和路线图。韩国项目是否能像那些已经实现可观盈利的海外项目一样，在改进的基础上取得实际成果也受到关注。
6.与全球趋势背道而驰的韩国交易所
6-1。以海外为目标的项目 vs. 专注韩国市场
位于韩国的区块链项目已经意识到韩国市场的局限性，单靠韩国市场无法维持高市值,因此从一开始就瞄准海外市场发展业务。先前, Wemix就因为韩国 P2E 监管的风险，反而先在海外推出 Mir 4 Global，也因为游戏的成功，市值显着增长。
另一方面，加密货币交易所正朝着相反的方向发展：随着《特别金融法》的引入，韩国交易所被纳入系统后，就被迫放弃海外用户。此外, 由于2021年3月份生效的FATF（金融交易报告法）旅行规则的出台，将可能会为整个韩国的交易所和项目陷入低迷。目前韩国四大交易所上市项目约400个，与海外交易所相比远远不足，因此, 这也可能导致资本外流。
6-2。代币上市趋势仍与全球趋势脱钩
由于交易所的商业模式是从交易金额中收取佣金，高交易价值带来高盈利。但是, 韩国交易所先前未能上市那些能确保高交易量的潜力代币,因此就交易量和收益性方面,比其他交易所相对劣势。
虽然韩国交易所在 2021 年上半年上市了DeFi 代币，又在 2022 年第一季上市P2E/NFT/元宇宙相关代币，顺应全球趋势。 但近期（就今年五月撰写文章时）在全球出现的热门代币GMT 和 STG 竟然没有在韩国上市。反而, 像是Binance、Coinbase、FTX等全球交易量大的交易所，早在第一时间将市场关注的币种上架，迅速吸收市场流动性。
如今，韩国交易所正在采取不同的举措。以5月4日为例，Korbit 上架的 APE 和 ENS，Bithumb上架了GMT; Upbit 上架了 ENS 和 GMT。 这表明主要交易所上架趋势代币的速度比过去更快。尽管这样无条件上架趋势币不代表是完全正确的事, 但这种更快地采用趋势代币是否有助于防止流动性外流还有待观察。
6-3。CEX 交易量明显优于DEX
与全球市场上 DEX 的交易比例相比，韩国的交易更偏向于 CEX。
DEX 是一种将买卖代币过程记录在区块链上的方式，而CEX 有一个中央系统来整合数剧和处理交易信息。在韩国, 只有 2%的交易是在DEX中完成，这与全球市场的 11% 形成鲜明对比, 可以看出韩国大部分的交易都是在四大 CEX 中完成的。一些人认为，为了规避限制，韩国国内的加密货币投资者最终会将迁移到不受监管的DEX，而现有的交易所如 Upbit、Bithumb、Coinone 和 Korbit 最终只将成为货币兑换服务。
7. 结论
在本报告中，我们着眼于韩国虚拟资产的特点，重点关注韩国四大交易所的交易价值。交易所正朝着积极的方向发展，例如管理其上市投资组合，但可交易的代币数量与全球水平相比较低，韩国项目在山寨币交易中仍占较高比例。随着完善法规的准备，韩国加密市场似乎正在发生一些变化，在本系列的下一份报告中，我们将讨论韩国的加密货币法规。
作者：Xangle – TraceØ
编译：BK
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