代币经济学入门：拆解 Web3 项目代币设计的关键因素

原文：Token Design: A Top-Down Analysis

撰文：RubiksWeb3

编译：Diamond, WhoKnows DAO

Whoknows DAO 【代币经济学】专题策展第六篇，本篇将讲解代币设计所面临的一些问题，与 Nat Elisason 的代币经济学系列文章有相似观点，亦有互相补充的内容。作者从代币政策、激励与架构三个方面出发，从数值到概念，为读者拆解代币设计的关键因素。

揭开代币设计的神秘面纱

代币的进化积累了现实世界实物资产的价值，让大家可以在数字空间拥有资产。一个代币在其生态系统中积累了它的经济价值，而它的价格发现是在二级市场上的展示价值。代币设计框架受限于生态系统的经济设计框架。

代币的主要功能可以概括为四个字母 SUMS，即安全（Security），实用（Utility），货币（Money）和稳定（Stable）（锚定代币）。在 DeFi 中，研究一个项目是否可靠的基本指标之一就是评估它的代币经济模型。要了解代币经济模型，需要回顾经济框架的代币设计结构，该结构分为三部分：

• 代币政策；
• 金融激励；
• 架构；

代币设计是代币本身的规则。这些规则由智能合约的代码定义。随着项目的发展或生态系统与新的交易形式整合，此类规则也会发生变化。

代币政策

货币政策和代币的估值。代币的货币政策是根据三个因素设计的。代币用例，代币功能，以及项目的商业模式。

例如，如果代币是稳定币这类易受外力影响的货币，则使用的货币政策方法遵循中央银行的政策方法。如果代币代表着对链上或链下某种资产的申领权，则联合曲线是审查后的货币政策，它将价格定义为代币供应的函数。如果代币是访问网络的效用型代币，则货币政策取决于它的用例。通过传统的货币政策模式审查作为货币促进交易的代币，即货币政策工具。

在整个生态系统中对代币估值进行审核。生态系统决定了代币价格。代币估值可以回答以下问题：

1. 基金如何评估特定的初创企业；
2. 在设计经济学时，代币如何获得其价值；
3. 交易手续费或套利的价值；
4. 项目和生态系统的增长；

使用的估值模型有：

1. 动态价格平衡；
2. 动态采用；

作为理解代币估值的基础，我们回顾了联合曲线，它是连接两个变量的曲线。例如：

以上所有内容都是以数学方式确定的，嵌入在智能合约代码中。在流动性池内，通过自动做市商，联合曲线是执行的智能合约，为代币创造一个没有订单簿的市场。

联合曲线用例：是什么、怎么样以及为什么

1. 是什么：联合合约创造了代币市场；
2. 怎么样：它展示了智能合约管理的公式函数。这展示了图表中的变量是如何确定的；
3. 为什么：考虑筹款、流动性规定和策展市场等因素；

联合曲线也用于降低风险。

在去中心化交换池中，上图重新定义如下：

1. 恒定和做市商～线性；
2. 恒定积做市商～指数；
3. 恒定平均数做市商～Cob Douglas/ 对数函数；
4. Stableswap 不变量～变量；

恒定和做市商解释了套利机会。而恒定积做市商解释了供需理论等等。

联合曲线分为增强型联合曲线（ABC）和动态联合曲线（DBC）。池中的代币分为流动性代币和储备代币。两者的组合视作中继代币。

Cake/BNB 将储备代币和流动性代币结合在一起，形成一个中继代币。中继代币通常为质押提供途径，在中继减少价格溢出。

P = 储备池的价值 / 流动性代币供应量

代币估值的计算公式：

流动性代币的价格 = P(e)^rt-p

其中：

• P = 价格
• e = 指数函数
• S = 供应量
• rt = 恒定比率

代币的其他数学估价模型包括：

1. 在储备代币中购买代币的应付成本；
2. 流动性代币价格；
3. 储备比率；
4. 流动性代币的转换变化；
5. 新的应付成本；

所有这些数学估值模型都是在一定的数值范围内使用微分（dy/dx）方法得出的。例如链式法则是用来推导配比代币公式的。

金融激励

一个创建代币的实际原因是：「它需要精准激励使用者」。货币能够做到这一点，然而，有太多不同的参与者。生态系统或项目代币可以通过几种机制实现激励的一致性。

这种激励方式可以分为，平台活动和质押或投资的回报。

平台活动定义了一个项目代币所提供的效用。一个 P2E 通过游戏来激励它的使用者，一个保险协议，如 Bancor，通过永久性损失保险来激励。

另一个变量则是 ROI，它有多个来源：流动性挖矿，质押，在二级市场交易，代币流动性价格套利等等。

代币设计架构

代币设计的结构是基本标签的主要研究模型。它涉及两个变量：产权和分配。这个架构解释了代币的结构。它描述了对代币经济学的分析。TVL、市场资本化、代币经济学等等。在此我将回顾一下代币经济学。

代币经济学：

代币经济学是由「代币」和「经济学」两个词组成的。它是对代币供需的研究，对质量、生产和分配措施的审查。以下是在代币经济学中研究的基本要素：

1. 服务成本；
2. 代币模型；
3. 网络度量；
4. 运营收入；
5. 网络增长的影响；
6. 从效用中获取价值；
7. 运营成本；

以上的基本要素被解读为以下过程：

供应：

在传统经济学中，商品的供给是指在某一特定时间生产的商品数量。现货是直接面临市场满足人们的需求。而在加密货币经济学中，代币供应量描述了生产中可用的代币总量，一类代币供应量可划分为：

1. 流通量：指的是在一个特定时期内流通的代币数量，它由人们所持有。值得注意的是，并非所有的代币都会被交易或使用。其中不乏有丢失的、无人认领的代币，锁定的代币和冷储存的代币。所有这些都是链上分析中的代币资本化度量；
2. 最大供应量：代币的最大供应量是指该代币可能存在的最大数量。雪崩代币（$Avax）的最大供应量为 720,000,000 美元，同时研究最大供应量是否是固定的也很重要；
3. 总供应量：代币的总供应量代表代币的总发行量，它不一定是流通中的代币，还包括销毁的代币和锁定的代币；

代币经济学是分析代币供需的一个完美指标。

注意：

• 如果一项资产是稀缺的，根据推测市场对它的需求也会上升；
• 没有最大限度的供应导致市场上的代币充裕，价格下降（不一定）。其他因素会影响价格，如释放率等；
• 一旦被锁定的代币被释放到市场上，它们会影响到代币的价格；

以上是评估代币供应的决定性因素。

销毁：

你销毁过纸币吗？之后发生了什么？销毁的资源永远无法复原。这是自然法则。在去中心化金融中，销毁的原因如下：

1. 降低流通中的代币数量；
2. 调整供给和需求；
3. 降低资产（代币）的通货膨胀；

正如货币的基本特征和货币价值的来源稀缺性一样，代币的需求量降低，通过销毁产生的通胀资产减少，从而创造出稀缺的资金池。所有销毁的代币都被传输到空地址（0x000000000000000000000000000000000000000000）。销毁的代币不能被提取，也没有价值。代币创建者或开发者为销毁代币创建空地址。值得注意的是，有几种销毁代币的方法。

例如把 BSC 链的代币转到 ERC 钱包地址，则无法成功转到正确地址，而是会被发送到空地址，反之亦然。代币就这样销毁了！

货币政策：

在 Web3 中，去中心化金融代币通过以下问题运行其货币政策：

• 代币是通胀的还是通缩的？别忘了，货币政策是一种对冲通胀的措施。对于代币也同样适用；
• 未来代币发行的计划是什么（归属时间表）？

代币的通货膨胀率源自流动性挖矿计划，该计划每天都会向用户奖励进入流通供应的新代币。这增加了其抛售压力。因此，代币通胀会降低其购买力。代币通胀是由以下原因引起的：

• 无限和持续的代币发行或释放；
• 出现更多项目，让供应量上升而市值保持不变；
• 挖矿：增加了矿工持有的代币数量；
• 质押：增加代币供应，减少代币价值；

生态系统智能鼓 li 任何项目的货币政策基础是项目的共识机制（与源代码有关）。共识机制有：

• 权限证明（PoA）；
• 销毁证明（PoB）；
• 容量证明（PoC）；
• 开发证明（PoD）；
• 贡献证明；
• 时间证明～节点；
• 流动性证明；
• 复制证明～数据存储挖矿；
• 空间证明；
• 权益证明（PoS）～验证交易或区块；
• 工作量证明（PoW）～每个区块都是由网络上的个人或节点挖出的；

所有的这些货币政策都是由代码自动完成的。

代币分配：

代币分配是指将代币的供应分为多个方面以维持代币稳定增长的过程。想要了解代币经济，下面代币分配的情况很重要：

代币初始是如何分发的（挖矿前、IDO 等）？

• 创始人、开发者和合作拍档拥有的代币供应比例是多少？
• 公众投资者可以持有的最低百分比是多少？
• 锁定的部分多少百分比用于未来分配？
• 如果其中有超过 4 的百分比锁定在 4，它未来的分配计划是什么，以及是否有代币释放的计划表？
• 是否有大户持有代币的主要份额？占多少百分比？
• 大户有可能卖掉他所属的代币来操纵市场吗？

上述问题是代币经济学研究问题，帮助你设定一个指南，以确定生态系统中的一个可靠项目。代币分发有两种基本模型：

• 付费模式（代币变现）；
• 免费模式（免费分发代币）；

注：经济学是关于权衡利害关系和激励的。

付费模型是一种代币分发方法：

1. 投资者代币工具（SAFT、私人代币销售和其他老方法）；
2. 来自社区池子（Launchpads、公共代币销售等）；

免费模型是从创始人团队池子中分发代币的方法。它们包括：

1. 创始人的代币转让，团队和顾问的代币激励计划；
2. 从社区池子分发代币（空投、质押、利息奖励等）；

上图解释了代币分配模式是从创新开始的。ICO 和 SAFT 在 2013-2017 年期间一直处于运转中。另一个未添加的模型是 Olympus DAO 通过结合曲线机制开创的协议自有流动性模型。投票托管机制也是由 Curve Finance 在 2020 年推出的，那时候它就已经享有盛名。

与金融激励代币设计相一致的代币经济学基本原理的第五个过程是获利。项目与利益相关者共享利益或利润是一种正常现象。理由是：

• 激励矿工（在 PoW 共识模型中）；
• 为了保证网络的安全 ( 在 PoS 或类似的共识模式中 )；
• 对冲通货膨胀；

获取奖励的方式如下：

• 挖矿；
• 质押和流动性挖矿；
• 运行主节点；
• 流动性交易；
• 空投活动等；

访问https://www.stakingrewards.com/，你可以找到一些 DeFi 项目的质押、主节点、挖矿和其他功能的分配细节。

分配给团队和顾问的独立代币池通过签署代币期权协议来组成。这决定了代币归属机制（代币累计的时间表）和关键绩效指标（KPI）。这是回顾代词经济学时的一项重要研究。代币释放完成后通常提供会在一段时间代币锁定，以此避免代币供需失衡。特别是当内部人员的代币开始流通时，他们会想在交易所抛售代币。

总结下来，我将在下列出代币经济的危险信号：

1. 无限量供应（其他条件不变）；
2. 不公的释放计划；
3. 不公的代币分配；
4. 通货膨胀代币；
5. 未来不确定因素较多；
6. 不透明代币经济学；
7. 中心化机制；
8. 不合适的代币发放；
9. 缺乏应用场景；

无限供应可能是一个危险信号，也可能不是。我们都希望拥有无限的资产，比如无限的互联网、自助餐等。不过在代币经济学中，这可能是一种负面现象。

无限量供应的代币意味着新的代币会一直在铸造。代币并短缺也不会影响供需平衡。因为供应的持续增长将超过需求，从而导致代币价格下跌。更重要的是，还会导致通货膨胀。最糟的情况是恶性通货膨胀。

然而，拥有无限代币供应的项目的代币经济学计划决定了其通货膨胀和通货紧缩机制。这就是为什么无限供应可能也是一个很好的选择。以太坊（ETH）是一个完美的例子，在拥有无限量的代币供应的同时有着燃烧机制，如 EIP-1559。这表明无限制供应的代币为此行为阐述了合理的理由。Dogecoin，一种 Meme 币也是无限量供应。