多年牛市所产生的过度自信，这不仅体现在了三箭资本身上，而且体现在了几乎所有行业的信贷公司身上。
作者：Joanna Ossinger, Muyao Shen, and Yueqi Yang
来源：彭博社
在躲藏了五周后，三箭资本的两位名声扫地的创始人向彭博社谈论了他们曾经风靡一时的对冲基金的惊人崩溃。
35 岁的Zhu Su和Kyle Davies在高中时期的朋友。他们将三箭资本打造成为一个加密交易领域的巨头，然而它的倒闭导致债权人破产，并加剧了抛售，这给比特币和其他代币的所有者带来了巨额损失。Zhu Su和Kyle Davies在一个秘密地点展开了与彭博社的对话。他们时时感到懊悔，又时而而我辩解和自我防卫。他们描述了风险管理的系统性失败，其中容易流动的信贷加剧了错误押注的影响。
他们承认崩溃引发的广泛的“灾难”，但对行业其他人的影响避而不谈。相反，他们强调他们也遭受了巨大的损失，同时否认了他们在 3AC 爆发之前从 3AC 撤资的指控。“人们可能会说我们愚蠢。他们可能会说我们愚蠢或妄想。也许我会接受的，”Zhu Su说。“但他们说我在暴雷前撤资，这不是真的，实际上我把个人资金更多的投入了。”
负责清算该基金的顾问在7月8日的文件中表示，Zhu Su和Kyle Davies没有与他们合作，创始人的下落不明。Zhu Su说，死亡威胁迫使他们躲藏起来。“这并不意味着我们没有与所有相关部门进行沟通，”Zhu Su在接受 Davies 和 Solitaire LLP 的两名律师的电话采访时说，“我们从第一天起就一直在与他们沟通。”
两人拒绝透露他们在哪里，但电话中的一名律师表示，他们的最终目的地是阿拉伯联合酋长国，该国已成为加密货币行业的热门聚集地。此前，三箭资本也宣布将总部从新加坡搬到迪拜。
2021年5月的Zhu Su（右）和Kyle Davies（左）
在这次采访中，这两位出身自瑞士信贷的交易员详细介绍了导致其基金内爆的事件，这本身引发了连锁反应，使机构和小型投机者损失了数十亿美元。Davies承认，“整个情况令人遗憾，很多人损失了很多钱。”
杠杆遇上加密寒冬
最近三箭资本在英属维尔京群岛注册的债权人提交了文件，称他们欠下超过28亿美元的无担保债权。法庭文件显示，预计这一数字将大幅上升。迄今为止，监督破产的清算人已经控制了价值至少4000万美元的资产。
长期以来他们两位一直是这个以极端著称的行业中最激进的加密货币多头之一，他们所进行的交易在杠杆的推动下，将3AC置于一系列内爆的中心，随着今年加密货币价格从高点回落至去年秋天的水平，3AC的内爆也震动了整个市场。“我们自己的设想（永恒牛市）最终没有发生，”Zhu Su说。
“我们完全相信一切，”Kyle Davies补充道。“我们在那里拥有我们所有的，几乎所有的资产。然后在美好的时光里，我们做到了最好。然后在糟糕的时期，我们输得最多。”
同时，他们声称，他们不是“异常值”。他们描述了相互关联的单向押注和宽松的借贷，这些安排同时爆发，不仅导致他们的基金倒闭，而且导致像Celsius、Voyager Digital和BlockFi等公司的破产和困境。
“Celsius、我们自己、这类公司同时都有问题，这并不奇怪，”Zhu Su说。“我们有自己的资本，我们有自己的资产负债表，但我们也从这些贷方那里吸收存款，然后我们为它们创造收益。因此，如果我们从事吸收存款然后产生收益的业务，那么你知道，这意味着我们最终会进行类似的交易。”
信件堆积在三箭在新加坡的办公室
Zhu Su和Kyle Davies为转移责任所做的努力与两人此前无情地鼓吹加密资产和贬低批评者的活动形成鲜明对比。本周，债权人声称创始人在基金倒闭之前为一艘价值 5000 万美元的游艇支付了首付款，这再次激怒了Zhu Su，说这一说法是诽谤。
这艘船“是一年多前买的，委托建造并在欧洲使用，”Zhu Su补充说这艘游艇“有完整的资金来源”。他否认他享受奢侈生活方式的看法，并指出他每天骑自行车上下班，而且他的家人“在新加坡只有两个家”。
“我们从来没有在任何俱乐部花过很多钱。你知道，我们从未见过开着法拉利和兰博基尼，”Zhu Su说。“我觉得，这种对我们的抹黑只是来自经典剧本，当这种事情发生时，当资金爆炸时，这些都是人们喜欢玩的头条新闻。”
Luna引发的崩溃
Zhu Su和Kyle Davies承认与 Luna和现已失效的算法稳定币 TerraUSD 的交易相关的重大损失，并表示他们对这些代币的崩盘速度感到惊讶。
“我们没有意识到的是，Luna能够在几天内会归零，这将引发整个行业的信贷紧缩，这将对我们所有流动性不足的头寸造成巨大压力，”Zhu Su说。
Zhu Su说，回想起来，该公司可能与Terra的创始人Do Kwon过于接近。
“当 Do Kwon 搬到新加坡时，我们开始了解他。而且我们只是觉得该项目将要做非常大的事情，并且已经做了非常大的事情，”他在描述公司的误判时说。“如果我们能看到这一点，你知道，它现在就像，在某些方面可能像可攻击的那样，而且它增长发展的太快了。”
“这对我们来说非常像一个LTCM（长期资本管理公司）的时刻”Zhu Su说。“我们有不同类型的交易，我们都认为是好的，其他人也有这些交易，”Zhu Su说。“然后他们都超级快的下跌了。”
其中一项交易涉及一种与以太坊相关的代币，称为质押 ETH 或 stETH，一旦期待已久的以以太坊合并生效，每个stETH都可以兑换成一个ETH，但Terra崩溃引发的动荡导致其市场价值跌破该水平。
“因为 Luna 刚刚发生，所以它非常像一种传染病，人们会想有没有人杠杆做多stETH，随着市场下跌遭清算？” Zhu Su说。“所以整个行业都在积极地寻找这些头寸，因为它本质上可以被猎杀。”
尽管如此，该基金仍能够继续从大型数字资产贷方和富有的投资者那里借款——直到他们自爆。
在 Luna 破产后，Zhu Su表示贷方对 3AC 的财务状况“感到满意”，并允许他们“就好像没有任何问题一样”继续交易。正如法院文件现在所显示的那样，其中许多贷款只需要非常少量的抵押品。
“在那段时间里，我们继续照常营业。但是，当比特币从 30,000 美元跌到 20,000 美元时，对我们来说非常痛苦。这意味着他们的失败板上钉钉。”
Zhu Su说：“如果我们更多地参与游戏，我们会看到信贷市场本身可能是一个循环，我们可能无法在我们需要的时候获得额外的信贷。这引起了大麻烦。”
锁定GBTC
另一个3AC的看涨交易是通过灰度比特币信托或GBTC。封闭式基金允许那些不能或不想直接持有比特币的人购买投资于他们的基金的股票。有一段时间，GBTC是少数受美国监管的加密产品之一，因此它拥有自己的市场。它是如此受欢迎，以至于其股票的交易价格一直高于其在二级市场上持有的比特币的价值。
灰度允许像 3AC 这样的大投资者通过将比特币交给信托来直接购买股票。然后这些 GBTC 持有者可以将股票出售给二级市场。这种溢价意味着任何销售都可以为大投资者带来可观的利润。在 2020 年底提交最后一份文件时，3AC 是 GBTC 的最大持有者，当时的头寸价值10亿美元。
不过，该策略有一个障碍：直接从灰度购买的股票一次被锁定六个月。从 2021 年初开始，这种限制就成了一个问题。因为面临来自类似产品的更激烈的竞争，GBTC 的价格从溢价滑落到折价，股价低于支持它的比特币。几个月过去后，折扣越来越大，所谓的GBTC套利交易不再奏效，伤害了那些利用杠杆来试图提高回报的投资者。
在Zhu Su和Kyle Davies的讲述中，部分原因是他们自己的成功推动了GBTC和围绕交易的从众心理。
“当利润非常大时，我们设法在正确的窗口期做到了，”朱说。“然后像其他人一样，后来将我们复制到该交易中，然后不仅损失了本金，而且还变成了负数。因为每个人都这样做了，所以信托就打折了，然后打折的幅度比任何人想象的都要大得多。”
没有无风险的回报
在回答有关公司出了什么问题的问题时，Zhu Su提到是多年牛市所产生的过度自信，这种牛市不仅体现在了他们身上，而且体现在了几乎所有行业的信贷基础设施上。
“他们一直都知道自己要做什么，这是一家有风险的公司，”Zhu Su说。“对我们来说，如果你访问我们的网站，我们一直有大量关于加密风险的免责声明。我们从来没有把自己像简单收益率一样定位为无风险的。”
他说，当加密货币市场今年5月首次出现问题时，“我们接到了所有追加保证金的通知。”所以人们明白这是有风险的。”
此外，放贷给该公司的人“在我们经营良好时受益匪浅，因为当我们经营良好时，他们可能会说，看，我每年从三箭的融资业务中赚了2亿美元，给我10倍的回报，”他说。“现在我自己的公司又多了20亿美元。诸如此类的事情。因此，风险部门对我们所承担的风险并无警惕。”
下一步作何打算?目前，两位联合创始人正在前往迪拜。Zhu Su的主要希望是对其复杂的私人资产进行冷静有序的清算。
“对Kyle和我来说，有很多疯狂的加密人士发出死亡威胁或其他负面声音，”Zhu说。“我们觉得，如果我们能保证人身安全，保持低调，这符合所有人的利益。”
“鉴于我们曾计划将业务转移到迪拜，我们必须尽快去那里，以评估我们是按照原计划转移到那里，还是未来对我们来说会有什么不同，”Zhu补充说。“目前，情况非常不稳定，主要重点是帮助债权人偿还债务。”
至于Davies，“我感觉我的下一年是为我自己计划的，”他说。
