代币是游戏中必要的功能吗？
作者：Richard Kim，Galaxy Interactive合伙人
编译：深潮TechFlow
区块链游戏——在 2018 年初，我们决定针对「加密货币将成为加速虚拟世界中开放经济的大规模采用的基础层」这一论点进行投资。
在 2018 年投资区块链游戏是一个有利可图的策略。区块链游戏一直是致力于“M”字的心智共享的直接受益者，头部的咨询公司预测整个元宇宙产业到 2030 年总市值将达到 5-15 万亿美元。
这不仅仅是因为 2018 年的区块链游戏是“正确的”（至少在经济上是这样），而是因为它是非常“非共识”的。任何在游戏行业中谈论加密货币的人都会立即被开除玩家籍，因为他们属于不被认真对待的投资者阶层。在这种情况下，beta 比 alpha 更重要，乘风破浪比选择个人赢家更重要。
但现在，情况就不同了。虽然区块链游戏仍然不乏有大量批评者存在（这种情况将持续一段时间），但 2021 年最大的变化应该是 Axie Infinity 的迅速崛起。区块链游戏（在金融上）率先有了突破。投资者面临的问题从“我应该投资这家公司吗？”转变为了“我真的可以不投资吗？”
随着遍地可见的百倍代币机会和 DeFi 的参与，大量的投资者涌入了区块链游戏市场，很明显，区块链游戏不再是非共识的存在。这样的变化在一家大型游戏基金身上体现得尤为明显，其 GP 在 2019 年声称不相信区块链，但他们现在几乎将所有资金“以极度不合理的价格”投入区块链游戏中去。
根据Delphi的说法，自 2021 年以来，已有约 50 亿美元投资于区块链游戏，涉及约 130 笔交易。随着区块链游戏的定义更加广泛，DappRadar x BGA将自 2021 年以来的这一数字定为约 110 亿美元。
对于一个尚未在主流游戏玩家心目中产生有意义影响的领域而言，这是一笔巨大的资本。
霍华德·马克斯（Howard Marks）在在1993年给投资者的信写到，“问题在于，非凡的表现只能来自正确的非共识预测，但非共识的预测很难，做正确的预测很难，采取行动更难。
虽然 2021 年和 2022 年区块链游戏声势宏大，但我们尽最大努力避免简单地跟随炒作。在噪音中，我们很自豪能与许多有才华的企业家合作推进这一领域，同时一直在关注不可持续经济、高估值、团队缺乏经验和结构/监管等这些关键问题。
-可持续性。 在过去的两年里，似乎出现了无数个不可持续的 Axie 克隆体。在某个时候，我们不得不从任何带有加密，区块链或元宇宙等词的推销中休息一下。很少有人考虑游戏如何在投机之外产生有机的，可持续的玩家需求，或者如何设计代币的回收机制。在不破坏更广泛玩家群的乐趣的情况下将投机者/鲸鱼整合到游戏体验中，是一个困难的设计范式，市场目前尚未破解。我们相信，从像 EVE Online 这样的 Web2 开放经济游戏，以及像“SLG”（策略类游戏）这样的类型中，可以从擅长现代移动货币化的中国发行商那里学到很多东西。那些最有可能成功的人是那些在 Web2中擅长玩家转换和保留的人，并且正在积极尝试 Web3 原生态，同时保持最大的设计灵活性（注意：代币销售代表着售出的期权）。
-估值。 在过去的两年里，代币定价感觉更像是一个期权定价模型，而不是一个基本面投资分析问题：代币机会的锁定期、流动性深度和叙事热度（"期权期限和波动性"）被完全权衡于对现货的折扣或上市时的预期市值（"期权价格"）。在此期间，比基本面或完全摊薄估值（FDV）更重要的是，在投机性的烫手山芋中人们是否能首先退出。由于这些扭曲的结果，我们经常看到产品推出前的代币估值高达数亿，比如Illuvium在产品推出前的完全稀释的估值已经超过了Bethesda卖给微软的价格!
-经验。游戏投资的最大风险不是某款游戏是否成功，而是该工作室是否能够真的做出游戏。许多加密货币投资者现在意识到他们在功能上投资了一个加密货币游戏SPAC（即所谓借壳上市中的“壳”），而不是一个真正的游戏工作室。这是一个成为外包工作室的好时机。
-结构/管理。关于代币实际上赋予投资者什么权利这件事存在一些基础问题。大多数加密游戏将继续产生法定收入，但代币持有者对这些利润没有合同要求。即使工作室想向代币持有者分配经济权利，它也可能会违反证券法。然而，大部分加密投资者只想要代币， 因为它们提供了一条比股权风险期限（7-10年）更短的流动性途径（1-3年），这导致了融资市场的重大混乱。没有人在问一个显而易见的问题：如果你的虚拟货币只与游戏经济的1-5%相关，为什么它的估值应该达到你的股权的100%-500%？
尽管存在这些担忧，但我们已经看到了一些有希望的进展，投资者可能会考虑寻找该领域的领先出版商和经验丰富的创业公司创始人。寻求建立加密货币游戏的团队的深度和经验已获得显著提高，估值也已降至更合理的水平。到2022年第三季度初，只有成熟的创始人和发行商分拆工作室才能在这些代币FDV上筹集资金，而不是零经验的工作室，完全摊薄估值（Q1 / Q2 '22）。现在，在2022年9月，我们看到的“单代币”产品很少，因为股权+代币认股权证产品已成为常态，估值通常不超过1亿美元。虽然热门项目的估值仍然很高，但我们认为有经验的开发人员拥有很大的机会。因为他们往往有足够的信心和经验来构建能够对主流世界产生影响的Web3游戏。
我们正在寻找一种结合，将玩家所关心的IP和推动开放经济体可持续发展的精辟理解的结合，再加上一种对代币上市的平衡，最终与加密货币核心产生共鸣，最终才有可能扩展到主流市场。在价值积累的各个层面进行灵活投资——无论是收藏品（NFTs）、代币还是股权——将成为关键。
我们仍然对虚拟货币在不被视为证券的情况下积累持续经济价值的潜力持乐观态度。然而，在这中间有一条难以区分的界线，如果代币是为了奖励参与者参与者，而不是作为筹款工具出售的，那就容易多了。股权持有人和代币持有人的概念会保持一致。在没有流动性压力的情况下追求灵活的策略是关键。我们正在寻求数字合作组织。
Web3在很大程度上解锁了数字合作组织的创立：（i）透明的治理结构，（ii）促进创作者/开发人员的奖励生态系统，（iii）嵌入有效的手段，通过数字收藏品交换价值。
● 透明的治理结构。拥有一套链上规则，使开发人员难以单方面改变系统的规则。透明的治理在沉浸和促进开放世界活动方面发挥着重要作用。
● 创作者/开发人员的奖励生态系统。创造潜力，将增长成果返还给贡献者。开放世界游戏开发者的角色将从闭环设计者转变为开放生态系统的创始贡献者。
● 从数字收藏品中交换价值。NFTs有可能围绕游戏环境和社会结构创造 "地位即服务 "的业务。
与传统的加密智慧相反，我们认为来自 Web2 游戏的经验丰富的团队（初创公司的创始人和发行商）将比那些从未经营过游戏工作室的 "加密原生 "的同行更有竞争力。看好那些已经在 Web2 领域证明了自己的现任者被证明是一种 "非共识 "策略。
我们相信经验、耐心和开放的心态将是向开放经济游戏过渡的成功组合。
最终，我们的北极星被三个关键词所俘获：互动性、社区和能动性。 “意义”是我们创造的体验（互动性），我们形成的关系的深度（社区）以及我们必须表达自己的自我主权（代理）的产物。加密有可能在这些维度上显著增强虚拟体验，但这样往往需要我们在金钱和乐趣中小心地进行权衡。
加密是实现这一切的“必要”吗？这并不是说加密货币是将市场引入游戏的唯一途径，第一途径或最佳途径。
相反，它的真正力量在于：加密货币能够激励社区，从而推动虚拟世界中的创造、展示和商业化——它是开源创意和允许大众参与的商业模式。
