混合算法稳定币龙头 Frax Finance 近期推出 v3 计画，并逐步开放各功能，未来将可以像是 DAI 一样将 FRAX 存入协议，借由 RWA 赚取基础利息，也可以选择折价购买 Frax 发行的债券商品 FXB，本文将会详细介绍本次更新内容与其未来的策略。
Frax Finance 介绍
Frax 成立于 2019 年，Frax v1 于 2020 年 12 月推出，以 FRAX 作为稳定币代币，而使用 FXS 作为治理与抵押品代币。独特的去中心化混合算法稳定币机制成功吸引市场关注，曾创造出接近 30 亿美元市值的专案。
但是团队并不将自己设限于稳定币甚至 DeFi 领域的成功，这三年来不断推出多样化的专案与服务，包含但不限于：
- FRAX stablecoin：去中心化算法稳定币
- frxETH：以太坊流动性质押服务 LSD
- Fraxlend：借贷协议
- Fraxswap：TWAMM 去中心化交易所
- Fraxferry：跨链桥
- sFRAX：FRAX 活存金库 (v3 已上线)
- Frax Bond：Frax 稳定币债券计画 (v3 即将上线)
- RWA：赚取美国国债收益 (v3 即将上线)
- Frax Chain：自家 Layer2 (未上线)
Frax Finance 真正的目标是打造完整的金融生态系，看似不相关的服务其实可以相互串联。例如可利用 RWA 为 sFRAX 带来收入，而 FRAX 将可以存入 Fraxlend 赚取收益，为 FRAX 稳定币用户打造多元的价值，而这些都可以利用自家合约自动串接。
FRAX 的三次迭代
目前 Frax 准备迎接第三个版本，实际上更接近一个全新的路线图与计画，但又与过往建立的服务相关联，因此不能忽视其过往的版本。Frax 不像是其他专案每次更新都在同一个领域与概念上，Frax 每个版本都有独特的定位与策略，都是前一个版本的新维度发展或是功能的新增，而非单一功能的强化，因此要理解 Frax Finance 未来的战略方向，就需要对过往版本有所认知。
- Frax v1：从算法稳定币起家，
- Frax v2：放弃算法稳定币降低抵押率的策略，转向提升抵押率成为超额抵押稳定币，并开发 AMO 与其他服务提升资金利用效率。
- Frax v3：引入 RWA 以更大的生态提升资金利用效率，最终成为链上银行。
以下将会简单介绍各版本产品定位：
Frax v1 算法稳定币起家
利用独特的分数演算法 (Fractional Algorithmic) 切入市场。Frax 协议由两种代币构成，分别是稳定币 FRAX 与治理代币 FXS，FRAX 是由混合的担保品支撑价值，分别是 USDC 与 FXS，而其中 USDC 的占比称为担保率 (collateral ratio / CR)，协议的核心便是借由调整担保率的变化，进而去控制稳定币 FRAX 价格。
- 当 FRAX 价格高于一美元时，将抵押率降低，
- 当 FRAX 价格低于一美元时，将抵押率提升。
协议中的抵押率刷新函数可由任何用户每小时调用一次，如果 FRAX 的价格高于或低于一美元，该功能允许以每次以 0.25% 的差距来改变担保率。刷新率和调整率参数都可以通过治理来进行调整。
最后让市场来自动平衡价格。
原本设计的期望是抵押率会随着用户对于协议的信任而使平衡的所需的比例逐渐降低，以最大化资金使用效率。但是实际上抵押率都维持在 70% 至 90%，且去年发生 UST 崩盘事件后，抵押率都维持在九成左右，并没有如同预期发展。
虽然不用全额抵押可以为用户增加资金利用效率，不过有鉴于赚到一点抵押品 (10%) 的成本远远超过了它带来的效益，社群于今年提案将担保率固定调整为 100%，期待可以从算法稳定币过度为抵押型稳定币，从此停止了 FRAX 算法稳定币的旅程，FIP-188 代表了 Frax v1 的结束。
不过目前还没完全达到 100%，因此团队保留协议收入以提供资金注入协议。
Frax v2 创造多元协议价值
不过团队早就料想到上述情况，并已于 v2 版本开始利用其他方式增加资金利用效率。
在这个版本中停止了分数演算法的更新，而是导入了一种称为算法市场操作器 Algorithmic Market Operations Controller (AMO) 的自动化合约，可以自动执行各种将 Frax 协议中的闲置资金进行投资的操作，也就是将 FRAX 的担保品提升资金利用效率。例如 Collateral Investor AMO 可以将资金投入到 AAVE 与 Compound 中进行质押赚取收益。
只要符合规定且不影响原有担保率机制，社群成员可以自由设计各种 AMO 进行多样的市场策略，目前比较主要的 AMO 包含：
- Curve AMP：将资金投入 FRAX3CRV 池赚取收益
- Uniswap AMO：将资金投入Uniswap 流动性池赚取收益
- Collateral Investor AMO：将资金投入 AAVE、Compound 质押赚取收益
- Fraxlend AMO：将 FRAX 放到 Fraxlend 借贷市场中赚利息
- RWA AMO：从 v3 开始将资金购买美国国债等 RWA 赚取收益
这些利润都将利用 FXS-1559 回购 FXS 代币并销毁来返还价值给代币持有者，不过目前收益都用在填补担保率至 100% 的措施上。
Frax v3 打造完整生态系
Frax v3 是正在逐步上线的最新版本，以 RWA 为中心的一系列新设计，搭配 Frax v2 既有的 AMO，使 FRAX 逐渐成为一个完整生态且能自给自足的去中心化稳定币。
Frax V3 介绍
根据 Frax 官方文件内容，Frax v3 目标是打造一个直接对标美元且拥有完全外生储备 (担保率达 100% 或以上) 的去中心化稳定币。Frax Finance 将利用内外部协议实现上述目标，包含内部原有的 Fraxlend、Fraxswap 还有近期推出的 sFRAX，外部则同样利用 AMO 串接外部协议获取价值，包含 Curve 还有即将实行购买 RWA。
要实现并放大完全对标美元且可以独立创造价值的愿景，需要有以下几个重要关键更新：
购买 RWA 流程与设施
FRAX 担保率会根据 FRAX 上持有的外生抵押品价值计算，并在 v3 实现 100% 或以上的担保率，也就是成为完全的外生储备的稳定币，实现从算法稳定币变成抵押型稳定币的愿景。
实际上将借由 AMO 等自动化合约和 Frax 社群治理 (决定运行哪些 AMO)，借由赚取内外部协议价值，将 FRAX 稳定币保持在大于或等于 100% 担保率。
除了原有的 AMO 向内外部协议赚取收益之外，还可以向链下购买短期美国国债等低风险 RWA，进而提升 FRAX 生态的资金利用效率。将借由治理核准的外部合作伙伴 (传统机构)，搭配最新提出的存款协议 sFRAX，将 FRAX 稳定币拿去购买并持有 RWA 以增加收益来源，将更容易达到完全外生储备的目标。
Frax v3 的用户可以将 FRAX 稳定币存入 sFRAX 质押池，领取接近 IORB (下方会说明) 利率的收益，类似 Maker 的 DAI 活存系统。sFRAX 的分润设计将可以吸引更多的用户投资，以更容易达成 100% 担保率。
除非经由社群治理，否则 Frax 团队仅会购买以下几种资产作为 RWA：
- 短期美国国债
- 隔夜逆回购操作工具 Federal Reserve overnight repurchase Agreement
- 存入联邦储备银行主帐户之美元
- 共同基金
FRAX v3 合作伙伴 (托管者) 主要购买上述资产作为 RWA，必须每月报告持有 资产过程中所采用的托管、经纪人、银行和信托安排。FIP-277 认定 FinresPBC 为 FRAX v3 的第一个 RWA 合作伙伴，并且不收取费用 (除一些规费)。
锚定美元
一旦 FRAX 稳定币达到 100% 担保率，将使用 Chainlink 和其他借由治理选出的预言机组合，来追踪美元价格并使 FRAX 直接锚定美元，此设计将会切割 FRAX 与其它稳定币之间的关系，也就是说不论其他稳定币价格如何变动，都不会影响到 FRAX 的价格，因此达到独立锚定美元的条件。
IORB 预言机
Frax v3 采用联准会准备金利率 Interest on Reserve Balances (IORB) 作为预言机，该基准利率被普遍认为是美元的「无风险利率」。IORB 预言机是为了配合 RWA 抵押品的机制：
- IORB 高时自动将担保品转换为美国国债。
- IORB 低时则自动将担保品恢复为链上资产，借由质押于 Fraxlend 赚取收益。
此预言机将可以确保低风险地提升链上资金利用率，并可以提升 FRAX 存入 sFRAX 的量能 (以利率吸引用户存款)，借此增加生态规模，以更接近完成上述「借由大量资金购买 RWA 以提升资金利用效率达到完全外生储备」的构想。
治理流程全上链
由上述说明可以发现，在 Frax v3 治理的角色越来越重要，包含但不限于：
- 决定购买 RWA 的标的与合作伙伴
- 决定 AMO 的执行与停止
- 决定对标美元的预言机
- 决定 Frax 债券代币 FXB 的贩售价格
因此治理模组将会全面更新，变成上链自动化执行，取消原本由多签控制协议合约更新的模式，确保协议安全与去中心化。
FRAX 不能再赎回
值得注意 FRAX 在未来将不可赎回为抵押品，需要利用上述市场机制与各种 AMO 与相关协议，实现美元对标计价，团队将其称之为「最终的稳定币」，目前是否可行仍有待时间证明。
另外，Frax 未来将提供 Frax 债券 FXB，用户将能以折价的价格购买，并在未来特定的日期将之兑换为 FRAX。此服务同样是为了可以让 Frax 以更好的效率购买 RWA 的手段。
Frax v3 所有的努力都是为了将担保率提高至 100%。
正面与 Maker 对决
DefI 研究员 Wajahat Mughal 将 Maker 与 Frax 进行比较，两者都朝向去中心化的加密银行之路迈进，且近期同样针对 RWA 有全新的战略方向。Frax 未来的更新方向将会与 Maker 角逐市场。
抵押品
- DAI 的抵押品包括 ETH、USDC 等稳定币和 RWA — 其中大部分是美国国债。
- FRAX 的抵押品 v3 即将发生变化，从过去的 USDC 与 FXS 的组合，朝向完全抵押的方向努力，最近同样朝向 RWA 准备。
以担保品来说，未来当 FRAX 完成完全抵押后，组成将会相似。
收益
- sDAI 目前供应量约为 17.3 亿枚，利率为 5%。
- sFRAX 目前供应量为 4,100 万枚，利率超过 6.5%。
sDAI 的收益率目前足以支持较大的供应量，而 sFRAX 刚起步虽然利率较高，不过将随着质押数量增加而降低，整体来说目前 Maker 仍较有优势。
收益来源
- sDAI 的利率来自各种美国国债的利率。
- sFRAX 从隔夜利息帐户中赚取 IORB 利率，该利率透过 FinresPBC 持有，然后由 FinresPBC 将收益传递给 sFRAX。
专案规模
- 目前 Maker 年收入超过 8000 万美元，出自于 DAI 供应量一直在增加。而其治理代币 MKR 的市值约为 13 亿美元。
- FRAX 有多个收入来源，包括美国国债、AMO 产生的收益和 frxETH 的质押手续费收入，年收入为 2000 万美元。而 Frax 的治理代币 FXS 市值约为 4.5 亿美元。
目前虽然 Frax 相对落后，不过几乎已经是在同一个量级上做竞争，后续发展仍有很大的变动空间。
素质差不多较量的是策略
Wajahat Mughal 认为两者都是出色的协议，Maker 目前现金流仍可观并借此争取市场，而 Frax 目前则持续在其生态中添加新产品。
笔者认为去中心化稳定币是否有机会可以再创新一波巅峰，除了担保品是否可以达到完全外生与各种维持担保品的手段之外，更重要的是对于应用场景的辨识与创造，除了利率之外，是否有其他方式吸引更多用户持有与使用，将会是获胜关键。
Frax 仍在打造基础
Frax Finance 的商业模式如同 Maker 一样，仰赖稳定币市值的成长决定一切。
本文详细介绍了 Frax 的过去发展与未来的方向，可以得知不论是 AMO、购买 RWA 计画、sFRAX、FRAX Chain 等各种服务，都是为了可以提升资金利用效率，进而吸引市场，以提升稳定币市值。
因此 Frax 团队仍在努力打造基础，也非常善于抓住市场趋势，逐一将生态完善，期待借此吸引市场目光，最终提升 FRAX 规模并运转上述理想的模式。而是否可以利用目前多元服务生态的策略实现目标，将由市场与时间共同决定。
