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原文标题：Waves 的「稳定币套娃」：「俄罗斯以太坊」叙事背后的新庞氏骗局？
Waves 团队通过推高 WAVES 价格发行更多的 USDN，并在 Vires 平台借出 USDC/USDT，再用其进一步推高 WAVES 价格，循环往复。
撰文：0xHamZ，前高盛员工
编译：杨树
Waves 是加密领域最大的庞氏骗局，它以 35% 的利率借入 USDC 来购买自己的代币 WAVES，从而操纵了价格飙升，而 WAVES 需要持续的市值增长来保持系统的稳定，这注定它最终将会崩溃，USDN 也将脱钩。
WAVES 是 Layer1 区块链，它的主要应用场景是用来铸造其原生稳定币 USDN，可以将 WAVE 与 LUNA、MKR 进行比较，而 USDN 就是对应的 UST、DAI。
WAVES 的市值在两个月内增长了 6 倍，最初的催化剂是关于 **WAVES 是「俄罗斯以太坊」**的说法，尽管关键绩效指标为 0，但它的表现远远超过以太坊。
WAVES 需要增加市值，这样才能发行更多 USDN。所以了解它生态系统的健康状况的话，可以通过观察 WAVES 与 USDN 的市值之比，这个比率告诉我们可以发行多少 USDN。
下图我们可以看到，一旦该比率达到 2.5 倍（这是最低目标），USDN 供应就会萎缩。
WAVES 价格上涨，就可以帮助 Waves 不断提升发行 USDN 的能力。
假设二者比率为最低目标的 2.5 倍，那 WAVES 就可以多发行 13.8 亿美元 USDN，同时在这个目标下，USDN 的收益率将达到 5.4%，而 AAVE 的 USDC、USDT 供应利率为 3.5%。
我们最近看到 USDN 以历史上最快的速度进行铸造，在过去 4 周内，USDN 从 4.75 亿美元增长到 8.75 亿美元，增长了 85%，而 DAI 同期则是下降。
为什么会有人想持有 USDN?
USDN 由 WAVES 提供支持，而 WAVES 的原生质押率为 3.13%。
所以 USDN 收益率= WAVES 原生质押率 x 支持率，也即目前 USDN 收益率为 3.31% × 6.60 = 21.8%。
但随着发行更多的 USDN，收益率将下降，为了保持发展势头，WAVES 的市值需要持续增长，一旦支持率开始下降，USDN 的收益率就会下降。
6.60 倍条件下的收益率为 21.8%，而在 2.5 倍的利率下，收益率就会降为为 5.4%，在这种收益率较低的情况下，资本外逃的风险就开始凸显。
我们来具体了解一下 WAVES 团队是如何利用杠杆来制造大规模供应短缺的，详细流程为：
在 Vires 上存入 USDN；
在 Vires 上借出 USDC；
将 USDC 转移到 Binance；
使用 USDC 购买 WAVE；
将 WAVE 交易转换为 USDN；
如此操作，周而复始，这在链上是可以跟踪的。
Vires 在 WAVES 协议中的地位相当于以太坊中的 Aave，而该平台目前持有 6.07 亿美元的 USDN，占 USDN 总流通量（8.75亿美元）的 70%。
此外 Vires 还允许 USDC/USDT 的借贷交易对，且平台上 USDC 的供应利率目前是 30%，与其他货币市场协议相比，这是 USDC 市场上最大的供应利率奖励。
过去两个月，Vires 平台上的 USDC/USDT 的借款变得十分疯狂，借贷利率高于任何其他区块链网络上的利率。
谁在借钱，为什么?
Waves 一直在借入 USDC 或 USDT，并兑换为 USDN：
Waves 团队先发送 USDC、USDT 到 Binance，并购买 WAVE，然后将 WAVE 转移到他们的钱包中，铸造更多的 USDN，然后再在 vires 上抵押 USDN，从而能够借到更多 USDC、USDT，循环重复。
在整个过程中，Waves 必须吸引 USDC、USDT 到 Vires，从而借入新铸造的 USDN。
没有人会把钱借给用 USDN 抵押的人，因此 Waves 必须提供高于市场的价格来激励 USDC、USDT 存入该平台
没有硬通货存入 = 没有杠杆效应。WAVES 代币有 1 亿枚的供应总量，其中 85% 的 WAVES 被抵押，只留下了约 1600 万枚的「可交易」WAVES 代币。
交易所需要营运资金、一些持有人不会出售等等因素都需要考虑，我们假设这些在 1600 万枚的「可交易」WAVES 代币中占去了 30%，那就又降为 1050 万枚，而当可交易供应只有 10.5% 时，就会很容易操纵市场的价格上限。
Waves 可以在降到最低支持目标（2.5 倍的 WAVES/USDN 市值比）之前，再发行 13.8 亿美元的 USDN，然后这 13.8 亿美元继续买入 1050 万枚的「可交易」WAVES，就意味着 Waves 可以将每枚 WAVES 推高到 131.43 美元，这就是波浪式庞氏骗局——会先壮大，然后萎缩。
但要做到这一点，就需要使用提线木偶 —— 将 USDC 存入 Vires 借贷平台，因为没有人会用 USDN。
这就是为什么 WAVES 会存入 USDN 借入 USDC ，也正因如此，Waves 的这个操作受到 USDC 供应池的限制，我认为这是合理的，不会是一个大问题。
一旦 USDN 达到最低支持目标（2.5 倍的 WAVES/USDN 市值比），USDN 的发行最终据将逐渐减少，也就不再有目前程序化的 WAVES 购买循环。
而这意味着迅速的死亡，因为如果 WAVES 价格下跌足够多，那 WAVES 的市值可能低于待偿付的 USDN 市值，这将意味着 USDN 将资不抵债，并最终脱钩。
如果 USDN 真的实质性脱钩，那 USDC 在 Vires 借贷平台上的空头可以清算 8.75 亿美元待偿付 USDN 中的 6.07 亿美元。
这将是世界末日，所以我称这个平台为庞氏骗局，因为它是由借来的钱支撑起来的，没有有机活动。
我们只需查看一段时间内的交易数量统计。
每两天在美国东部时间晚上10:00 – 12:00：
铸造发行 USDN；
Vires 借入 USDC；
买入 WAVES，推高价格；
这种高交易量/高价格的走势，诱使短线交易者在极小止损的情况下做多，而韩国交易所一直是 WAVES 的主要交易场所。
庞氏骗局还在继续。
总结来看：
WAVES 没有吸引力；
WAVES 的价格最初是基于「俄罗斯以太坊」的叙事；
Waves 团队通过推高价格发行 USDN，并在 Vires 平台借出 USDC；
团队一直在不顾一切地借钱；
附带链上数据证明：
借入 USDC、借入 USDT；
将 USDC、USDT 转移到以太坊网络；
转移到币安并购买 WAVES 这一步没有办法跟踪；
将 WAVES 从 Binance 转移到 WAVES 钱包；
铸造 USDN；
抵押供应 USDN 借出其它稳定币；
