股票市场常用的本益比(P/E),为何在加密领域是个失效指标呢?

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在股票市场中,本益比是个常用的基本指标,将每股市价除以每股盈余即可算出价值,通常用来判断股价是否便宜或昂贵。不过,同样具有投机属性的加密市场,为何本益比的概念似乎不太管用呢?

(本篇为链新闻的翻译及重点整理,原文DeFi Education 撰写。)

本益比 (P/E, price-to-earnings) 概念解释

「本益比 (在加密市场) 代表代币价格与底层协议收益的比率,而在股票市场则代表股票价格及每股盈余的比例。」DeFi Education 说道。

而人们之所以使用本益比,主要是因为可比性。举例来说,当今天有 A、B 两间公司,皆透过生产零件获得了 1 亿美元的收入,那么在选择并购目标时,哪间公司是较好的选项呢?

假设收购 A 公司只需 3 亿美元,B 公司则需 5 亿美元,此时 A 公司本益比为 3 倍、B 公司为 5 倍,从价钱上来看收购 A 公司会是较便宜的选择。然而,虽然本益比能为公司间的比较建立基础,但其忽略了一些重要因素,像是公司的债务、成长率等。

DeFi Education 认为,在比较时单看本益比过于草率,收益的品质也需要纳入考量。倘若一间公司收入稳定、风险较低,且正以极快的速度成长中,那么其以更高的本益比倍数进行交易也是有其道理。

在简单谈完了本益比的概念后,接下来将讨论在 DeFi 领域中使用本益比的陷阱。

加密市场的投机性质影响本益比参考度

由于 DeFi 协议高度仰赖加密市场中的投机行为来赚取现金流,即便一个 dapp 能在几个月内迅速赚取数百万美元,但最终也有可能一无所获。

「传统市场的本益比是当前价格与年收益的比值,而在加密市场,我们看见人们将最后 30 天或 3 个月的收益进行年化 (乘以 12 或 4) 以算出收益率,然后为了方便比较算出本益比。」DeFi Education 说道。

DeFi 协议因投机性质,再加上其他团队可以轻易分岔抢占市场份额等特性,收入相当不稳定。因此仅用短时间的收益去推算年受益是相当不具参考性的。

代币经济学较为复杂

由于加密货币有其独特的经济结构,因此无法将其直接与股票相提并论。

与加密货币相比,股票的结构较为简单,拥有它便代表拥有该公司的一部分,能从公司的现金流中获利。而风险主要来自于公司表现低于预期或股权被稀释。

但加密货币不像股票这么简单,除了同样可以拿来交易外,还可以对治理提案进行投票、质押获得额外收益,在某些协议中代币甚至有直接使用的价值。

正因为这些原因,使得本益比在加密货币的比较上更具挑战性。

The 「E」

本益比 (P/E) 中的 E,代表收益,也就是收入减支出。

在大多数的代币协议中,最大的支出主要来自于代币发行,代币通常用于某类型的激励行为,例如为协议的代币提供流动性。

有些人认为,若想要算出一个代币最准确的本益比,势必得将代币发行的费用扣除,即便这些代币是由协议方凭空制造,根本不会造成任何费用。

不过,DeFi Education 并不这么认为,以下为其原因:

如前所述,DeFi Education 认为本益比是个有缺陷的指标,在估值及财务分析中,一家公司的内在价值,也就是「未来现金流的现值」更加重要。

「现金流量是一种更好的的衡量标准,若需要在部分准确的非现金指标,或完全准确但不包括代币的现金指标之间做出选择,我会选择后者。」DeFi Education 说道。

不过,问题就变成如何解释代币的发行。

DeFi Education 表示,为了本益比计算的目的必须将其忽略,如果在每次本益比计算过程中算入代币发行成本,最终会得到许多不可用的数字 (负数或极高的本益比),导致指标毫无用处。相反地,本益比也需要与代币分配时间表一同评估,如果一个协议相当仰赖代币的大量排放,且可以抵消代币排放的卖压,那就该将代币发行成本进行折抵,甚至是忽略。

另外,除了本益比,DeFi Education 认为专注于市销率 (P/S) 会是更好的选择,虽然其更没办法体现现金流的重要性,但因为计算过程中忽略支出,所以回避本益比所遇到的主要问题。不过在此情况下,需要更加了解公司的财务状况。

「在加密领域本益比有很大的局限性。使用时,请务必了解这些限制并进行相应调整。不过通常会选择忽略本益比,并更看重其他指标。」DeFi Education 说道。

注:市销率是以公司市值除以上一年的营业收入,或等价地以公司股价除以每股营业收入,是投资银行业务中一个重要的参照数据。

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