不难发现，加密市场现已和全球金融局势变得连动，所以对于加密投资人来说，理解总经现况就是必须做的功课。本篇文章整理了前 Gamma 科技投资共笔 Leo Lee 的观点，除了分析了现在的金融大局观外，也分享了如何布局。
全球金融局势正剧烈变化，多种因素正相互拉扯。一方面通膨年增率达到了 40 年新高，在担忧通膨黏着度增加的同时，市场也在担心经济衰退。矛盾的是，市场虽然害怕经济衰退，但也期望经济衰退能让通膨降温。
本篇文章为前 Gamma 科技投资共笔 Leo Lee 的观点，Leo Lee 除了是 Gamma 共笔外，也是《WEB (3,3)》Podcast 的主持人，时常在脸书以及推特分享自身对总体经济和加密市场的看法。
本文整理了目前全球经济的全局观，包括通膨指数（CPI）、联准会的货币政策、殖利率倒挂代表什么，此外 Leo Lee 也分享了投资心得，帮助读者未来更能掌握未来资产配置。
通膨炎上，但真正要关心的是经济衰退
美劳工部上周公布 CPI（消费者物价指数）。该指数年增率达到 9.1%，创下 40 年来的新高。不过市场对这个数字的反应是混乱的。反映通膨预期的十年期债券先是收益率大涨（价格下跌），但随后就又下跌，与此同时，美股持平、加密货币甚至上涨。
Leo Lee 表示，会有这种现象代表市场已经逐渐将通膨反应在了价格之中，当中关键就是：现在市场已经把观察重心渐渐移到了「经济衰退」上面，未来会出现衰退几乎已经是市场共识，且目前确实已影响到终端消费。
市场先前担心 CPI 的原因是害怕不断恶化的通膨可能会造成两个方向的发展：1) Fed 的货币紧缩造成经济衰退，或是 2) 演变成停滞性通膨。
「市场的共识已经变成经济衰退已经不可避免，而经济衰退会让通膨降温。但真正令市场斟酌的是：经济衰退什么时候会来？是 2022 下半年或是 2023 年？我们要什么时候才能迎来经济复苏？在这个前提下，CPI 已经是落后指标。」
CPI 现在已经是落后指标，这时候就应该思考 CPI 会影响市场多少。先前大家之所以这么关心 CPI 是因为会影响到联准会（下称 Fed）的货币政策。
Leo 认为，虽然 Fed 的货币政策是跟着 CPI 走，但既然 CPI 是落后指标，那在大环境变动不大的前提下，Fed 的货币政策对市场的影响力会逐渐淡化。
「在过去一段时间，Fed 的货币政策是领先于市场，市场都在等著 Fed 决策，但到了今天，Fed 的货币政策已经落后于市场反应，市场预期预期 Fed 的货币政策，Fed 才跟上照做。货币政策当然有影响，但会越来越小。」
能源价格可能会升高，但其它商品或可降温
目前市场对于通膨的看法是，经济衰退和货币政策紧缩会导致需求下降，通膨指数也会逐渐受到控制。Leo 认为通膨应该最起码需要拆分成两个面向：能源和其它商品，这是因为能源的价格在乌俄战争后产生了结构性的改变问题。
他指出，欧洲在冬天对于天然气的需求会大幅增加，这种结构为天然气提高了支撑价位；另一方面，乌俄战争以及欧洲和俄罗斯之间的政治角力，俄罗斯有可能进一步缩减石油供给，打击欧洲的经济，这就让能源价格未来变得不可预测。
「现在能源价格的下跌是因为市场预期经济衰退导致需求下降，普遍预测是会继续下跌，也带动其它商品价格下跌，但因为地缘政治、乌俄战争的关系，提高了能源价格的支撑位，所以我并没有那乐观，还需要再观察。尤其是进入到冬天之后，欧洲地区的天然气需求就会增加，再加上俄罗斯可能会缩减供给，能源价格升高的风险就会跟着升高。这又会再进一步影响其它商品价格。」
Leo 认为不会有停滞性通膨，但通膨可能会比想像中还要有「黏性」。
值得注意的是，能源价格升高虽然会令商品的成本增加，但也同时排挤到其它商品的需求，这点从信用卡数据就可以看出来。Leo 指出，美银信用卡资料指出，如果不含汽车和汽油，六月的零售销售额成长会下降 0.1%。所以相较于能源，其它商品的物价有望进一步下跌。
此外，真正决定 CPI 是否下降会是在明年初。他指出，目前通膨年增率高除了供需失衡之外，另一个原因就是低基期（去年此时的 CPI 较低），所以到了明年的高基期，再加上欧洲原能需求降低，就有机会控制住通膨。「到时候冬天已过，欧洲能源需求降低，再加上通膨转换成高基期，两项因素叠加，应该还是可以控制住通膨。这也是目前市场的共识。」
2y-10y 殖利率倒挂，真正要注意的是什么？
10 年期公债殖利率常被拿来检视该国景气通膨状况，2 年期公债殖利率则是利率决策的预期。
在一般情况下，10 年期公债的殖利率是高过 2 年期，但随着通膨预期增加，央行快速提升利率（短债利率提高），导致了现在 2 年期公债的利率高于 10 年期，这通常也是经济衰退的指标之一。
Leo 认为，现在去探讨 2y-10y 的殖利率倒挂是不是会导致经济衰退的意义不大，因为经济衰退已经是市场的共识。真正的问题在于这个经济衰退要持续多久，何时会复苏，复苏是 V 转复苏还是缓步复苏，甚至有些人认为我们根本还没有将衰退 Price in。
「举例来说，有些人会用风险资产的价格得出经济衰退会在未来 12~18 个月发生，因为风险资产是领先指标。但有些人则是认为市场还有要完全 Price in 经济衰退。目前的脚本太多，众说纷纭，市场还没有共识。」
Leo 建议，投资人可以多看一些领先指标，像是银行的信用卡消费报告：「我们应该要更注意领先指标，像是信用卡消费资料，因为这可以看到消费者该月的消费状况。目前看起来虽然月增率还是正数，但已经趋近于零，看起来我们正在步入经济衰退。」
同时，债券殖利率走向，这些数据会告诉投资人市场最近对经济的看法：「举例来说，我们如果观察到债券的殖利率下降，那就代表市场可能开始觉得通膨会下降，同理，如果 2y-10y 的殖利率倒挂是否开始逆转，那就代表债市认为经济衰退可能就要结束，开始进入复苏阶段。」
加密市场未来的展望
2022 上半年，由于不确定因素，市场是针对「短期因素」在剧烈反应，像是升息或 CPI 指数，但这次市场对 CPI淡然的表现代表我们需要更前瞻性的指标或预期。
针对加密市场，Leo 认为可以用机构的思维判断。
过去两年，有大量的机构资金进入到加密市场，而这些资金在过去一段时间已经被洗出去了。所以下次的牛市什么时候回来，就和跟机构资金什么时候进入加密市场有关。
「机构都是市场老鸟了，他们通常会用前瞻性的思维去看市场，提前 12~18 个月布局。所以观察到他们开始买入证券，那接下来就可能会把资金转入加密市场。我机构最快会在 2023 年的下半年开始进入，乐观一点认为市场会提前反应，那这个时间可能落在 2023 年中，如果是保险一点的看法，我认为 2024 年可能会是另一轮牛市的开端。」
有趣的是，他也提到和孙彬盛类似的看法，即 2024 年也是另一轮的币圈周期，同时也会遇到比特币减半。他同样认为 2024 年「相当值得期待」。
此外，尽管有些人认为可以定期购买现货，为下轮牛市布局，但 Leo 提醒道，要注意自身的「风险承受度」。
他指出，加密市场的流动性较差，所以即使是盘整，波动还是较股市高。如果是长期投资者，又可以忍受较高的价格波动，那确实加密资产现在价格是相对低点，长期来看的风险投报比是相当好的。
他半开玩笑地说：「现在以太币多少？1,200 美元？它跌到 600 美元也是有可能啊！加密货币的流动性相比其它通货还是比较浅，所以如果有新的坏消息，还是有可能会大跌的。所以我建议一般人还是不要在这时候抄底，但如果你的风险耐受度较高，长期来看的风险投报应该是很不错的。」
不过他也提醒道，虽然币圈机构的大规模清算看起来尘埃落定，但后续债权人拿到资产后会不会引起新一轮的抛售。相比加密资产，Leo 认为部分成长股更值得注意。这是因为股市的定价机制较成熟，流动性也较好，虽然震荡幅度还是偏大，但中长期来看，风险投报比是吸引人的。
「如果是一般散户真想要抄底的话，现在成长股是比加密货币更好的选择，不过还是同样的前提，要有足够好的风险耐受度。」
