微策略在币圈是鼎鼎有名的比特币持有者，共同创办人 Michael J. Saylor 经常发言歌颂比特币数位黄金的崇高地位，让人忘了微策略的本业到底是什么。让我们来关注一下这家成立 33 年，以商业智能 (BI) 软体开发为主轴的公司到底在做些什么？而它持有比特币的商业策略到底又是什么？
微策略的本业是什么？
微策略是一家提供商业智能、数据分析、移动软体开发和云端运算的美国企业，于1989年创立，1998 年上市，主要竞争对手有 Salesforce、 IBM的 Cognos 和甲骨文公司的 BI 平台。
商业智能 (Business Intelligence, BI) 最初由全球知名 IT 研究与顾问公司 Gartner 提出，它把 BI 定义为一个概括性的术语，包含应用、基础设施、工具，以及能透过浏览和分析资讯来改进决策、最佳化效能的实践方式。简而言之，微策略是一个提供公司用户商业智能的平台，从模型的建立到资料分析，甚至还包括商业模式的建议，透过简易图片操作的可视化分析软体，让客户能即时掌握公司的最新状况。根据 Gartner 2022 年的报告，微策略在企业分析方面的得分位居第一名。
比特币的信仰者
微策略的共同创办人 Michael J. Saylor 是比特币的忠实信仰者，他多次公开表示比特币是数位黄金，也是世界上最稀缺的资产。微策略自 2020 年 9 月宣布了 Treasury Reserve Policy，以比特币作为公司主要储备资产的政策，除了本业创造的现金流，亦透过债务和股权融资交易持续买入比特币。
Michael J. Saylor 认为购买比特币的策略可以为公司提升知名度，而公司本业软体收益的增加，能让微策略购买更多的比特币，是一个良性的循环，也是微策略公司的策略主轴。截稿为止，微策略购买了 132,500 颗比特币，共投入 40.3 亿美元，买入均价为 30,397 美元/每个，占比特币总流通 19,256,650 颗的 0.688%，是拥有最多比特币的公司。
微策略赚钱吗？
根据微策略 2022 第三季的财报，我们来看看微策略的本业到底赚不赚钱。下表整理出了 2020/2021和至 2022 Q3 的营收和成本分析，微策略的毛利大约是 80%，是相当赚钱的公司，扣掉管销等营业费用，营业利益率也分别有 11.87%/9.02% 和 1.81%。值得注意的是，因为微策略把购买比特币视为公司发展的重要策略，在财务报表上，关于比特币市价评估损益的数位资产减值也列在营业费用当中，可想而知的，比特币购买、托管等费用也包含在营业费的中的行政管理费用当中。
如何买比特币？
微策略除了用自己的现金，这几年亦透过债务和股权融资交易持续购买比特币。
微策略举债约 24 亿来购买比特币，平均利率大约为 2.16%，其中较早期发行的可转债利率几近于零，但有注记在特别条件下可获取额外的利息，只是目前在财报上看来似乎未达到条件。根据其可转换股数换算出的转换价格大约为每股 398 和 1432 元，目前也都没有被转换。
而后期与 Silvergate 签订的 2025 年到期的担保贷款，是采浮动利率 (SOFR 30天平均利率加码 3.75%，目前约为 7.9% )。
注：SOFR 为纽约联储每日公布的有抵押隔夜融资利率，反映了范围广泛的隔夜美国国债回购交易活动。
微策略亦透过发行新股增资，2021 年透过 Jefferies LLC 发行 1,413,767 A股，发行价为 727.64 元，共募得近 10 亿美元。2022 年亦与 Cowen and Company LLC 和 BTIG, LLC 签订新股销售协议，并以 213.16 元的均价发行了 218,575 股的A股，共募得 4,640 万美元。根据其财报揭露的内容，截至 2022/10/25 微策略总共发行了 A 股 9,353,694 和 B 股 1,964,025。
投资微策略来代替投资比特币？
Michael J. Saylor 多次强调比特币对抗通膨的重要性，一般投资人持有比特币现货必须透过繁复的手续创建钱包，还要担心托管的问题，而投资微策略股票来持有比特币是一个更简单的方式，但是，这样的策略真的对投资人有利吗？
透过下图的资产负债表，我们可以看出股东权益 (Total stockholders’ equity) 已呈现负值，表示公司已进入资不抵债的情况，而最大原因就是比特币市值的大幅滑落。
正是因为微策略已明显处于资不抵债的状况，若 Michael J. Saylor 想让非币圈的投资人借由买入微策略股票，进而拥有比特币的策略似乎是缺乏吸引力的。虽然灰度的比特币现货基金 GBTC 迟迟无法通过申请成为 ETF 解决其折价的问题，但市面上也不乏比特币期货 ETF，甚至资产管理公司富达 (Fidelity) 也开放向一般投资者直接投资加密货币的选项。微策略虽在 2020 年提早进军比特币市场，在 FOMO 的牛市中股价也一度冲高到 1300 美元，但现在看来其先行优势已不存在，微策略是否该更专注本业来度过这加密寒冬？不要再当那被比特币耽误的软体公司了！
