BitMEX 创办人 Arthur Hayes 发表长文《怀石料理》，Arthur 在樱花季造访日本，并借由日本怀石料理的茶道精神，解释了近期在美国金融市场发生的事情，以及联准会推出的救市方案 BTFP。Arthur 认为 BTFP 是另一种殖利率曲线控制 (YCC) 的方式，大家要准备好迎接另一个印钞时代的来临。而随着 BTFP 的进行，银行系统引发的通缩将发生，迫使联准很快进行降息。
本文摘录整理自《怀石料理》，文中所提皆为作者观点，如有疑义，请参照原文。
Bank Term Funding Program
在 Silvergate、矽谷银行和 Signature 面临挤兑而倒闭或被接管之后，联准会公布新的救市方案 Bank Term Funding Program ，为美国存款机构提供流动性。银行将可以拿符合资格的证券作为抵押品，向各联邦储备银行借款，抵押品将用票面价值直接估算 (即不计算任何帐面损失)， 利率为一年期利率+ 10 bp 。
可用做抵押品的合格证券主要限于美国国债和不动产抵押证券 (MBS)，没有上限规定，但联准会透过设定截止日期 (2023 年3 月 12 日前拥有)，将该计划的范围限制在 4.4 兆美元 (当前美国银行持有的美国国债和 MBS 总规模)。而美国政府在 Covid 期间共印制了 4.2 兆美元。
BTFP 的影响
与 2008 年金融危机不同，美国这次没有对银行进行纾困。银行必须支付 1 年期利率以换取现金。而目前市场 1 年期利率远高于 10 年期利率 (也就是殖利率曲线倒挂)。在正常的情况下，银行向存户借入短期资金，并向政府放出长期资金 (买入长天期债券)，借短放长是银行长久以来的营运模式，但当殖利率曲线倒挂，这样的交易肯定会赔钱。同样，任何使用 BTFP 的银行都需要向联准会支付比其存款利率更高的费用。
也就是说，BTFP 并没有解决银行当前的利率问题。存款仍将流向那些货币市场基金或国债中，以获取较高的短期利率，但银行只能从联准会借钱来填补漏洞。从会计的角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。 Arthur 预计银行股的表现将严重落后于大盘。
再度推升房价
但购买不动产抵押证券 MBS 对银行来说仍然是有利可图的，因为与 1 年期利率的利差是正的。想像一下，一家银行在 2021 年吸收了 100 美元的存款并购买了 100 美元的国债。到 2023 年，国债价值剩 60 美元，使银行资不抵债。银行利用 BTFP，将其国债交给联准会并借回 100 美元，但它必须支付 5% 利息。但银行如果购买由政府担保的MBS，收益率为6%。银行可获得 1% 的无风险利润。
随着银行套利，MBS 利率将趋近于 1 年期利率。贷款利率将下降，房屋销售将回升。所以 Arthur Hayes 认为此举会再次推高房价。
美元走强
Arthur Hayes 认为：
如果你可以使用美国银行帐户，而联准会也为你的存款提供担保，那么你为什么要在其他没有担保的银行系统中持有资金呢？资金将从国外涌入美国，这将使美元走强。
不过，随着这种情况的发生，其他所有央行都必须效仿美国联准会制定类似的保证，以阻止银行存款外流并削弱其货币。前几天瑞士信贷出现的问题，迫使瑞士央行不得不向其提供 500 亿瑞士法郎的担保贷款就是一个例子。
未来之路
Arthur 认为在现今利率环境没有改变的情况下，存户还是会继续提取资金去购买货币市场基金 (MMF) 和短天期的美国国债。这将导致银行没有资金向企业放贷，而造成严重的经济衰退。
Arthur 预期联准会必须早日意识到这一结果，并在即将举行的 3 月会议上开始降息，不然严重的经济衰退将迫使他们在几个月后改变轨道。自危机爆发以来，2 年期国库券的收益率已下跌超过 100 个基点。市场正在呐喊著银行系统引发的通货紧缩危机，联准会最终不得不倾听。
如果你可以使用美国银行帐户，而联准会也为你的存款提供担保，那么你为什么要在其他没有担保的银行系统中持有资金呢？资金将从国外涌入美国，这将使美元走强。
